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报告要点前三季度经济增长偏弱。2024年第三季度名义GDP增速4.0，与二季度接近；名义GDP增速低于实际GDP增速，主要是由于价格偏低迷，2024年10月，CPI同比增速0.3，PPI同比增速-2.9。2010年以来，全A营收增速与名义GDP增速走势接近，但名义GDP增速更加平滑。2024年前三季度全A营收增速-0.9，全A（不含金融石油石化）营收增速-1.5，名义GDP增速4.1；全A（不含金融石油石化）归母净利润增速-7.5，较上半年进一步回落。2024前三季度国家一般公共收入同比增速-2.2，税收收入同比增速-5.3。2025年经济企稳的可能性上升。我们认为，由于同比基数走低，增量政策发力，2025年房地产对中国经济的拖累将减弱。中国固定资产投资主要分为三大块：基建投资、房地产投资和制造业投资，财政增量政策可能支撑2025年投资增速平稳。随着美国总统变更，贸易摩擦可能增加，2025年出口不确定性上升，可能拖累经济增长。2024年10月制造业PMI时隔6个月重回荣枯线以上至50.1，较上月上升0.3个百分点，反映经济出现企稳的征兆。2025年债市机会仍存，重视股市机会。我们预计，未来三五年商业银行负债成本将逐年下行，支撑债市继续走牛，只不过，快牛变慢牛。我们预计2025年10年期国债收益率走向1.9左右。随着增量政策落地生效，经济企稳的可能性上升，需要降低对2025年债市的预期。中长期来看，随着房地产大时代可能逝去，无风险利率显著下行，居民财富对权益资产的配置比例有望明显提升。此外，2025年经济企稳的可能性提升，我们建议股债配置可以更加均衡些，需要重视股市机会。? 风险提示：2025年政府债券供给可能超预期；理财及债基等监管政策可能超预期；股市可能超预期走强等对债市的影响。2
2024年第三季度名义GDP增速4.0%，与二季度接近；名义GDP增速低于实际GDP增速，主要是由于价格偏低迷，2024年10月，CPI同比增速0.3%，PPI同比增速-2.9%。2024年第三季度实际GDP增速4.6%，较第二季度回落0.1个百分点。2024年中国的经济增速目标为5%左右。图：名义GDP增速与实际GDP增速走势（）资料来源：同花顺iFinD24Q3中国名义GDP增速处于近年来的低位-10-50510152025Mar-10Sep-10Mar-11Sep-11Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23Mar-24Sep-24GDP:现价:当季同比 GDP:不变价:当季同比-10-5051015Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24CPI:当月同比 PPI:当月同比图：CPI与PPI同比增速（）资料来源：同花顺iFinD
2010年以来，全A营收增速与名义GDP增速走势接近，但名义GDP增速更加平滑。23Q1-24Q1全A营收增速显著低于名义GDP增速。近两年来看，10年期国债收益率与全A营收增速走势更接近。2023年银行板块营收占全A的7.8%，归母净利润占全A的39.8%。1H24全A营收增速-0.6%，全A归母净利润增速-3.3%。3Q24全A营收增速-0.9%，全A（不含金融石油石化）营收增速-1.5%，名义GDP增速4.1%。2024年前三季度，全A（不含金融石油石化）归母净利润增速-7.5%，较上半年进一步回落。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.0全A营收增速 全A（不含金融石化）营收增速 名义GDP增速 10Y国债（RHS）图：全A营收增速与名义GDP增速走势资料来源：同花顺iFinD2024年前三季度上市公司业绩承压图：全A营收增速与归母净利润增速走势资料来源：同花顺iFinD-60.0-40.0-20.00.0
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