地方化债解后顾之忧，绿色金融助美丽中国.pptx

1. 化债解决后顾之忧绿色金融再生资源生物航煤稀土再生再生金属废塑料利用2

我们认为，本次第五轮化债一方面打开了地方债务限额空间，另一方面直接使用地方政府信用发行标准化债券，来臵换隐性债务，边际上进一步降低了地方政府付息压力（城投债发行利率高于地方政府债发行利率）。通过债务臵换释放出的广义财政空间，地方政府能更灵活地调配资源，支持关键领域和薄弱环节的发展，如环保、医疗、教育。蓝佛安部长表示，通过实施臵换政策，是将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生。资料来源：复旦发展研究院，中青在线，中国政府网，1.化债解决后顾之忧3表1：15年至今累计4轮化债时间债权类型主要内容规模2015-2018年臵换债臵换地方政府存量债务中通过银行贷款等非政府债券方式举借部分12.2万亿2019年-2021年9月臵换债+特殊再融资债建制县化债试点1579亿+6128亿2021年10月-2022年6月特殊再融资债全城无隐债试点5042亿元2023年10月-2024年10月特殊再融资债+特殊专项债债务臵换，防范化解地方债务风险2.2万亿+1.2万亿

资料来源：Wind，1.1化债盈利能力：化债为核心，盈利能力有望改善4我们认为，从前四轮化债看，一轮15-18年对于资产减值损失未带来改善，二轮19年至21年除水务外出现一定改善，环保行业并未明显改善。我们认为前两轮化债地方政府更多承担稳增长任务，地方债务扩张加快，后两轮化债优先级更高。因此，三轮21年10月债使得行业减值损失及盈利出现明显改善，其中水务板块改善臵后，环卫盈利改善显著。图1：2019-2024前三季度信用减值损失 图2：2015-2024前三季度资产减值损失-40-200-10-50环卫行业信用减值（亿元，左轴） 水务行业信用减值（亿元，左轴）20环19保/9行/3业0信用2减02值0/（9/亿30元，右20轴21）/9/30 2022/9/30 2023/9/30 2024/9/30302520151050环卫行业净利率（%）水务行业净利率（%）环保行业净利率（%）图3：2015-2024前三季度净利率-40-200环保行业资产减值（亿元） 环卫行业资产减值（亿元）水务行业资产减值（亿元）

资料来源：Wind，1.2化债应收账款：应收账款再增长，环卫、水务比重高5表2：水务行业应收账款排名表3：环卫行业应收账款排名公司应收账款（亿元）市值（亿元）应收账款/市值PE-TTM首创环保145.78248.110.597碧水源122.19223.980.5565中原环保62.4687.620.719武汉控股55.2147.781.16-44创业环保43.5383.780.5211公司应收账款（亿元）市值（亿元）应收账款/市值PE-TTM福龙马20.0636.640.5523宇通重工12.4973.280.1731劲旅环境11.4522.930.5015玉禾田11.0563.300.1712侨银股份8.8340.500.2214

6金融五篇大文章：科技、绿色、普惠、养老、数字。1月11日，关于全面推进美丽中国建设的意见：“十四五”深入攻坚；“十五五”巩固拓展；“十六五”整体提升。1月31日，习近平总书记在中央政治局第十一次集体学习时指出，绿色发展是高质量发展的底色，新质生产力本身就是绿色生产力。加快绿色科技创新和先进绿色技术推广应用，做强绿色制造业，发展绿色服务业，壮大绿色能源产业，发展绿色低碳产业和供应链，构建绿色低碳循环经济体系。加快节能降碳：《2024-2025年节能降碳行动方案》、四大重点行业节能降碳专项行动计划、《能源重点领域大规模设备更新实施方案》资源循环利用：《推动大规模设备更新和消费品依旧换新行动方案》、关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知、《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法》碳市场：《碳排放权交易管理暂行条例（草案）》《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》《生态环境部门进一步促进民营经济发展的若干措施》《能源法》2.绿色金融：节能降碳、资源循环、碳市场

72024年2月国务院发布《国务院办公厅关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》：到2025年，初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系，主要废弃物循环利用取得积极进展。尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼渣、工业副产石膏、建筑垃圾、秸秆等大宗固体废弃物年利用量达到40亿吨，新增大宗固体废弃物综合利用率达到60%。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等主要再生资源年利用量达到4.5亿吨。资源循环利用产业年产值达到5万亿元。到2030年，建成覆盖全面、运