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医药组
分析师:赵海春(执业S1130514100001)zhaohc@
分析师:何冠洲(执业S1130523080002)heguanzhou@
分析师:袁维(执业S1130518080002)yuan_wei@
2025轻装上阵,反转源于三大机会
医药板块前期承压,但转机已经在孕育之中
由于多方面因素,医药板块景气度在2021年后经历了长时间的下行。从前三季度业绩表现看,A股医药板块初步止住收入利润下滑势头,幅度有所收窄,但仍处于筑底过程中,反弹复苏慢于预期。由于上述压力,2024年截至目前医药板块整体表现依然偏弱,机构配置比例持续下行。
但即使考虑上述困难,随着老龄化程度持续、居民医药消费稳定扩张,以及行业诊疗量持续恢复,医药的长期成长逻辑依然清晰,整体基本盘稳定。同时医药分红和股息水平持续上升,红利属性增强;医药产业商务合作交易(BD)和药物对外授权进一步提升行业造血能力,同时提前体现药企研发管线价值;政策预期反转:控费中蕴含转机,边际改善成为可能。
布局2025年医药反转围绕三大逻辑
2025年,我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑:
l创新出海:海外BD持续开花结果,国内创新商业化兑现带来业绩改善
l需求复苏:近年来由于集采控费压力和消费环境变化,部分品种和细分赛道增速回落,企业、渠道和终端备货库存均处于低水平,未来如院内和消费医疗需求改善,可能带来业绩提振
l政策预期反转:行业趋于规范,价格趋于合理,收缩性政策比重下降,支持鼓励性政策崭露头角
细分板块观点
创新药:前沿技术国际化崭露头脚,创新药政策明显回暖;对外授权交易频起,创新技术引领出海新趋势。标的选择上,建议选出海潜力大的创新标的、美股映射强势的创新赛道以及买底部反转龙头标的。
医疗器械:国内采购2025年有望反弹,更新需求逐步释放,建议关注医疗设备、体外诊断复苏、器械出海、CGM等。
生物制品:赛道分化,看好干扰素和胰岛素,关注高成长性品种和业绩反转机会。
中药:基数库存消化,轻装上阵;价格治理显成效+原材料成本有望降低,毛利率有望回升;继续关注国企改革主线;基药目录呼之欲出;集采落地边际有望向好,关注重点品种放量情况;行业并购和重要创新同样值得关注。
药店:出清、整顿,剩者为王,行业有望触底回升。
医疗服务与医美:医疗服务关注宏观环境转变和消费情绪的修复;医美关注具备适应症拓展+强产品力+品类拓宽核心要素的标的。
CXO及医药上游:行业筑底,反弹在即。
投资建议与估值
基于创新出海、需求复苏、政策预期反转三大边际变化,我们积极看好医药赛道2025年轻装上阵,实现反转。落实到赛道和板块选择上,我们将上述三大逻辑映射到两类机会:
l自上而下看好创新药和仿创药的赛道性机会(出海创新+政策反转)
l自下而上看好器械、中药、药店、消费医疗服务等领域中的个股景气度反转机会(需求复苏+政策反转)
重点标的:科伦博泰生物、人福医药、特宝生物、康方生物、恒瑞医药、太极集团、益丰药房、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客等。
风险提示
集采控费措施超出预期,汇兑风险,国内外政策波动风险,投融资周期波动风险,并购整合不及预期的风险。
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内容目录
2025医药投资策略综述:轻装上阵,困境反转机会来源于三大逻辑 6
医药板块经历了较长时期的景气度下行,2024年前三季度表现依然偏弱 6
但行业成长逻辑仍在,需求基本盘稳健 10
医保支付改革提高基金平稳运行可预期性 11
医药分红和股息水平持续上升,红利属性增强 12
出海创新:资本市场直接融资有待恢复,医药产业商务合作(BD)交易造血明显 13
政策预期反转:控费中蕴含转机,边际改善成为可能 14
总结:转机已经在孕育中,布局2025年医药反转围绕三大逻辑 15
创新药:前沿技术国际化崭露头脚,创新药政策明显回暖 16
出海端:国际化渐入佳境,前沿创新技术出海成果丰硕 16
政策端:全链条支持创新药政策顶层设计落地,政策情绪回暖明显 18
创新药板块投资策略总结 20
医疗器械:个股和细分赛道存在景气度机会
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