可孚医疗(301087)家用器械渠道能力突出，看好听力验配高成长潜力-241127-申万宏源-25页.docxVIP

11-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-2710-27医药生物公司研究/公司深度2024年11月27日报告原因：首次覆盖买入（首次评级）市场数据：2024年

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医药生物

公司研究/公司深度

2024年11月27日

报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）

市场数据：2024年11月26日

收盘价（元）

一年内最高/最低（元）市净率

股息率%（分红/股价）流通A股市值（百万元）

37.05

47.50/25.50 1.64.863,356

上证指数/深证成指·3,259.76/10,333.23注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

基础数据:2024年09月30日

每股净资产（元）22.68

资产负债率%

26.65

总股本/流通A股（百万）

209/91

流通B股/H股（百万）

-/-

一年内股价与大盘对比走势：

证券研究报告

可孚医疗沪深300指数

50%

0%

-50%

相关研究

-

证券分析师

陈烨远A0230521050001chenyy@

联系人

李敏杰

(8621×

limj2@

上市公司

可孚医疗(301087)

——家用器械渠道能力突出，看好听力验配高成长潜力

投资要点：

可孚医疗成立于2009年，是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业。公司产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有丰富的产品线。

新冠后恢复稳健增长：2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比增长3%，剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%。当前公司新冠影响（防护等需求减弱、库存因素）已消除，已进入长期内生稳增长通道。

渠道能力突出：（1）线下：公司构建了大型电商平台、大型连锁药房、仓储卖场、自营门店等相融合的立体式营销渠道。公司为全国20多万家药店提供商品和服务，连锁药房渠道覆盖全国绝大部分省市，同时自建直营门店约800余家，包括仓储式大卖场、“好护士”医疗器械零售门店、“健耳听力”助听器验配中心。（2）线上：公司是国内较早进入线上家用医疗器械销售的公司（享受了行业发展红利），目前已完成主要包括天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购在内的国内主要第三方电商平台布局，占据主流线上流量入口，深 度覆盖线上消费者，近年来又积极拥抱兴趣电商等新模式，兴趣电商增长显著。

多业务协同发展：（1）康复辅助器具：持续高增长，背背佳整合成功，已经成为公司新的收入和利润增长点；（2）医疗护理：新冠期间贡献较大，预计随着渠道和终端库存的消化以及基数效应的消除，预计企稳回升，公司产品同时丰富和升级；（3）健康监测：随着基数因素消失，2024下半年公司该板块业务也会同比恢复正增长；（4）呼吸支持：随着公司自有品牌产品的推出，未来发展重心也将从代理转变为自主自产模式；（5）中医理疗：2023年新冠放开以来，理疗仪、膏贴等核心产品需求旺盛；（6）听力：2023年新店开设较多，随着新门店运营质量提升，对业绩的贡献会加速显现。

首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司2024-2026年收入分别为31.81亿元、38.31亿元和45.47亿元，归母净利润分别3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元，分别同比增长42%、27%和22%，对应PE22倍、17倍和14倍。考虑到公司及可比公司有新冠后消化库存等因素影响，选择2025年PE作为参考，可比公司2025年预测市盈率均值为21倍，以此计算，公司合理市值94亿元，相对2024年11月26日市值有约21%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发风险、市场竞争加剧、成本波动

财务数据及盈利预测

2023

2024Q1-3

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元）

2,854

2,249

3,181

3,831

4,547

同比增长率（%）

-4.1

5.9

11.5

20.4

18.7

归母净利润（百万元）

254

252

360

457