加码顺周期航空／跨境／集运，配置公路.docx

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TOC\o1-2\h\z\u航空：看好供需改善兑现盈利弹性 3

机场：淡季板块缺乏催化，中长期挖掘流量变现能力 6

航运：11月集运或环比回升；油运/干散相对平淡，环比或持平 7

物流：快递旺季件量高增，大宗景气度环比改善 9

公路：顺周期风格回摆，客货需求均有改善 12

铁路：高铁或面临淡季挑战，铁路运煤景气度提升 14

港口：出口需求保持韧性，11月吞吐量同比有望保持增长 16

风险提示 18

航空：看好供需改善兑现盈利弹性

10月航司以价换量继续，淡季票价或将维持低位。10月受国庆假期推动，航司环比小幅增投运力，客座率仍表现较好。三大航（中国国航、中国东航、南方航空）+春秋+吉祥供/需环比分别提升3.9%/5.7%，同比分别提升12.2%/20.0%，恢复至19年同期的115.2%/118.3%（9月分别为113.2%/115.7%），客座率84.7%，环比提升1.4pct，同比提升5.5pct，相比19年同期提升2.2pct。

虽然客座率较高，但票价表现较弱，或因航司偏向于促销定价策略。根据航班管家数据，

2024年第40-43周（2024/9/30-10/27）国内航线含油票价为692元，同比下降12.0%，

相比19年同期低4.9%，另外第44周和45周票价进一步下降至599元和581元。我们认为在淡季，较弱的需求或难以催化票价明显回暖。

图表1：三大航/春秋/吉祥供需相比2019年同期恢复情况 图表2：三大航/春秋/吉祥月客座率变化图

ASK

ASKvs2019 RPKvs2019

120

100

80

60

40

20

0

2022-1 2022-62022-112023-4 2023-9 2024-2 2024-7

(

yoy%)PLF(2019)PLF(2021)

yoy%)

PLF(2019)PLF(2021)

PLF(2023)

PLF(2020)PLF(2022)PLF(2024)

85

80

75

70

65

60

55

50

45

40

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

图表3：我国国内航线周度票价均价及其同比

(元)1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

24yoy(rhs) 2019 2023 2024

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周

资料来源：航班管家，

往后展望，供给同比增速有望下降，带来供需结构及收益水平好转。当前上游飞机制造商由于供应链、品控稳定性、员工罢工等问题，产能恢复较慢，且存在波动，使得我国机队增长或较慢。空客2024年1-10月月均交付56架，相比2023年月均下降9%，为19年同期的78%；

波音2024年1-10月月均交付31架，相比2023年月均下降31%，为19年同期的45%，波音的产能爬坡或更为坎坷。

图表4：空客月均交付飞机架数 图表5：波音月均交付飞机架数

(架)

80

70

60

50

40

30

20

10

0

空客

2015201620172018201920202021202220232024.

1-10

(架)

80

70

60

50

40

30

20

10

0

波音

2015201620172018201920202021202220232024.

1-10

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

机队增速较慢外，利用率提升空间较小，实际供给增速或将进一步靠近机队增速。由于23年开始，我国民航机队利用率迅速提升，2023年/2024年1-9月分别为8.1/9.0小时，同比提升86%/11%，使得2023年/2024年1-9月我国客运供给同比增速分别达到125%/19%，较高的供给同比增速或是航司促销策略较为积极的重要原因。但当前机队利用率提升空间已较小（2019年为9.3小时），我们认为之后实际供给增速将靠近较慢的机队增速，为行业供需改善提供支撑。

图表6：我国民航机队及ASK同比增速 图表7：近年我国民航月度飞机小时利用率对比

150%