信用债2025年年度策略报告：物换星移，宠辱不惊.docxVIP

正文目录

长周期视角下的年度策略哲学 6

当下政策的问题解决 6

对未来市场供需格局的判断 6

历史信用策略复盘的启示 9

2025年年度违约风险展望 11

对当前信用策略的全面判断 12

城投债策略：时移势易，返本归源 13

隐债化解加力提速 13

从长周期看政策宽松度变化 14

各省份债券规模及收益率分布 15

金融债策略：攻守兼备，兵家必争 16

煤炭债策略：需求疲弱，建议谨慎 22

行业基本面跟踪：稳产保供，兼具安全 22

煤炭行业历史周期复盘 23

行业三季报分析：营利双降、现金流收缩、杠杆率小幅下降 24

行业主体收益率及持仓频次分析 25

钢铁债策略：累库风险较高，建议防守 25

行业基本面跟踪：去库阶段钢价弱势下行 25

行业三季报分析：净利大幅下降、现金流收紧、杠杆率稳定 26

行业主体收益率及持仓频次分析 27

地产债策略：政策脉冲发力，存在短期机会 28

地产行业基本面跟踪 28

政策跟踪：政策切换与发力 29

地产核心问题观察 30

投资策略 33

超长信用债策略：流动性风险凸显，7Y及以上择券需谨慎 34

央企债策略：延续底仓配置 37

民企债策略：存量压缩，分化加剧 39

风险提示 41

图表目录

图1：2014年末至今信用债存量金额变化情况（单位：万亿元） 7

图2：机构投债测算（单位：万亿元） 7

图3：利率长周期走势图（单位：%、点） 8

图4：反转缺乏基本面支撑（单位：%） 8

图5：未来利率下行空间进一步打开（单位：bp、亿元） 9

图6：M2、权益市场、债券市场存量情况统计（单位：万亿元） 9

图7：2024年Q3债基重仓信用债分布一览 17

图8：煤炭产量及进口量变动趋势（单位：万吨） 23

图9：主流港口煤炭库存量变动趋势（单位：万吨） 23

图10：动力煤和炼焦煤消费量（单位：万吨） 23

图11：动力煤下游行业消费量分布（单位：万吨） 23

图12：典型煤企主体信用利差与动力煤价格走势（单位：bp，元/吨） 24

图13：钢材、生铁、粗钢产量变动情况（单位：万吨） 26

图14：钢材库存变动情况（单位：万吨） 26

图15：典型钢企主体信用利差与螺纹钢价格走势（单位：bp、元/吨） 26

图16：我国楼市量价情况统计 28

图17：2020年以来全国房屋新开工面积统计 29

图18：2020年以来全国房屋竣工面积统计 29

图19：2022年以来各地因城施策频次 30

图20：2023年中国人口金字塔 31

图21：法拍房挂牌成交数据（单位：亿元） 33

表1：政策能够解决哪些问题？ 6

表2：各版块融资问题判断 6

表3：历年热点及市场走势复盘 10

表4：历年首次违约主体及违约金额情况总结（单位：bp） 11

表5：近三个月各板块收益率变化及年度策略观点汇总（单位：bp） 13

表6：2008年以来各领域政策宽松度情况 14

表7：各省份分期限城投债规模及收益率情况（单位：亿元，%） 15

表8：金融债各版块年度策略观点汇总（单位：bp） 17

表9：2024年10月31日主要银行主体收益率和债基持仓频次统计（单位：次、bp） 18

表10：2024年10月31日主要券商主体收益率和债基持仓频次统计（单位：次、bp） 20

表11：2024年10月31日主要保险主体收益率和债基持仓频次统计（单位：次、bp） 21

表12：煤炭行业主要财务数据指标（单位：亿元、%） 24

表13：存续债余额大于20亿的煤炭主体收益率及债基持仓频次情况（单位：亿元、%、bp） 25

表14：钢铁行业主要财务数据指标（单位：亿元、%） 27

表15：存续债余额大于20亿的钢铁主体收益率及债基持仓频次情况（单位：亿元、%、bp） 27

表16：银行对公房地产贷款不良率（单位：%） 31

表17：银行个人住房贷款不良率（单位：%） 32

银行名称 32

表18：主要房企债券收益率及债基持仓频次情况（亿元、%、bp） 33

表19：2023年以来超长期信用债换手率变化 34

表20：主要超长债发行主体收益率及换手率一览（亿元、%） 35

表21：中央企业融资有关政策 37

表22：国资委、财政部及部分中央部委名录下央企平台存量top30收益率（亿元、%） 38

表23：部分重点央企子公司1年期和3年期收益率top30（单位：亿元、%） 39