电魂网络专注精品厚积薄发，期待新品周期开启.docx

目录

公司分析：深耕国风电竞，铸就“游戏之魂” 6

基本概况：致力精品游戏的研运，积极拓展多元化布局 6

管理层及股权架构：初创团队结构稳定，且从业经验丰富 8

财务分析：存量流水下滑叠加资产减值，公司业绩短期承压 11

行业分析：版号常态、AI赋能叠加出海，催化游戏行业回暖 13

中国游戏市场供给端 13

中国游戏市场需求端 14

竞争优势：存量产品筑基，新品打开增量空间 17

存量：经典IP显现长生命力，持续贡献稳定业绩 17

增量：项目储备丰富，发展动能充足 23

IP投资+游戏出海，寻求第二增长曲线 24

积极拥抱AI前沿技术，探索玩法优化提升用户体验 26

盈利预测与投资建议 27

盈利预测 27

投资建议 28

风险提示 29

图表目录

图1：电魂网络发展历史 7

图2：电魂网络股权架构图（截止2024年9月30日） 8

图3：公司2015-2024年前三季度营业收入及同比增速 11

图4：公司2015-2024年前三季度归母净利润及同比增速 11

图5：公司收入结构占比——分业务 12

图6：公司收入结构占比——分地区 12

图7：2014-2024年前三季度公司销售毛利率（%） 12

图8：2015-2023年公司端游及手游毛利率（%） 12

图9：公司期间费用率（%） 13

图10：2014-2024前三季度公司销售净利率（%） 13

图11：国产游戏版号发放数量 14

图12：进口游戏版号发放数量 14

图13：中国游戏市场规模及同比增速 15

图14：中国当月游戏市场规模及同比增速 15

图15：中国电子竞技游戏市场规模及同比增速 15

图16：中国电子竞技产业市场规模及同比增速 15

图17：中国自研游戏海外市场规模及同比增速 16

图18：中国当月自研游戏海外市场规模及增速 16

图19：AI应用深入游戏全生命周期 17

图20：《梦三国》IP系列发展历史 18

图21：《梦三国》系列端游收入、同比增速及占比（百万元，%） 18

图22：《梦三国》端游特色游戏玩法 19

图23：《梦三国2》端游游戏截图 19

图24：《梦三国2》游戏场景中呈现的温州景点 20

图25：《梦三国2》联动京剧、越剧、川剧、豫剧 20

图26：2024年梦三国2全年赛事计划 21

图27：24年《梦三国2》赛事关注人数 21

图28：《梦三国2》入选杭州亚运会电竞项目 22

图29：《梦三国2》斩获亚运金牌 22

图30：梦三国手游宣传海报 22

图31：梦三国手游玩法界面 22

图32：野蛮人大作战2宣传海报 23

图33：野蛮人大作战2游戏界面 23

图34：《修仙时代》TapTap期待值较高 24

图35：《修仙时代》游戏界面 24

图36：电魂智能创意孵化器 25

图37：公司海外地区收入及同比增速（亿元，%） 25

图38：电魂网络业务版图 25

图39：电魂网络与网易智企合作 26

图40：网易AI智能体应用于《野蛮人大作战2》 26

表1：电魂网络游戏产品布局 7

表2：电魂网络核心管理团队信息 9

表3：公司多轮限制性股票激励计划 10

表4：2014-2024年端游《梦三国》版本更新（截止2024年11月21日） 19

表5：公司主要储备游戏产品 23

表6：公司盈利预测（百万元） 27

表7：可比公司估值 29

公司分析：深耕国风电竞，铸就“游戏之魂”

基本概况：致力精品游戏的研运，积极拓展多元化布局

电魂网络成立于2008年9月，是一家致力于研发、运营精品化网络游戏的互联网公司。自成立以来，公司秉承“铸就游戏之魂”的发展理念，为用户打造更多的精品游戏。公司坚持“一切以玩家为出发点”的经营宗旨，以自主知识产权为基础，以中国网络游戏市场发展为导向，通过高效化的游戏开发体系、精品化的网络游戏产品、精准化的游戏推广方案，现已发展成为以竞技类休闲网络游戏为主要产品，集创意策划、美术设计、技术研发、产品开发、游戏推广、运营维护、海外合作于一体的网络游戏开发商、运营商。

复盘公司发展历史，我们认为可大致分为如下阶段：

端游起家阶段（2008年-2014年）：公司于2008年9月由董事长胡建平、明星游戏制作人余晓亮等人在杭州正式成立，并于2009年12月推出首款国风自研类MOBA+MMO端游《梦三国》。上线之初凭借三国元素、仿古画风以及MOB