原创力文档- 1、本文档共8页，可阅读全部内容。
- 2、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
11月27日统计局公布工业效益数据，1-10月，工企营收累计同比1.9%、前值
2.1%；利润累计同比-4.3%、前值-3.5%。10月末，产成品存货同比3.9%、前值4.6%。
核心观点：利润跌幅收窄，但成本率拖累仍在增大
10月工企利润增速改善主要受益于其他损益、费用等短期扰动消退，而成本对利润的拖累进一步加深。10月工业利润当月同比回升16.6pct至-10.4%，环比
（11.2%）明显好于近五年同期水平（-5.6%）。拆分结构看，利润率对工企利润贡献主要受益于费用、其他损益（投资收益、营业税金及附加等杂项支出）等短期指标回升，二者分别支撑利润同比上行1.8、4.5pcts。但成本对利润仍然构成较大约束，拖累整体利润同比下行16.9pct。营收方面，在PPI同比继续走弱背景下，营收增速变化不大，当月同比较前月回升0.3个百分点至0.2%。
图1：利润增速结构：营收贡献回升，利润率贡献边际改善
资料来源：CEIC，研究
图2：其他损益受投资收益影响 图3：10月费用增速回落
252015
25
20
15
10
5
0
-5
10
其他损益对当月利润增速的贡献（百分点）100
营收中投资收益占比同比变化（bp，右）
80
60
40
20
0
-20
-40
% 费用率同比增加
费用增速（右）%
0.8 8
0.6 6
0.4 4
0.2 2
0.0 0
-0.2 -2
-0.4 -4
-0.6 -6
2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03
2019-09
2020-03
2020-09
2021-03
2021-09
2022-03
2022-09
2023-03
2023-09
2024-03
2024-09
2022-04
2022-06
2022-08
2022-10
2022-12
2023-02
2023-04
2023-06
2023-08
2023-10
2023-12
2024-02
2024-04
2024-06
2024-08
2024-10
资料来源：，研究 资料来源：，研究
成本压力较大的领域主要是消费制造业，中下游产能利用率水平偏低，刚性支出成本较高。10月，工业企业成本率（85.5%）处2020年来同期最高水平。拆分结构看，下游消费制造业成本率明显回升，环比增加189.2bp至85%。由于中下游产能利用率较低，刚性支出成本较大，中下游成本压力明显偏高。结构上，饮料、医药、家具、通信电子设备等成本率均有较大上行，环比分别+808.4、375.3、120.6、61bps。
图4：整体工业企业成本率 图5：下游消费制造业成本率
资料来源：，研究 资料来源：，研究
石化、冶金链成本率虽在历史高位，但受前期国际油价回落的影响，石化链成本率边际下行。与过往5年相比，石化、冶金链成本率虽在高位。但由于国际油价对国
内石化链成本率的传导存在2-3个月时滞，7月下旬以来油价回落已反映为10月石化产业链成本率中，石化产业链成本率总体下行41.3bp至86%。冶金产业链成本率也有改善，边际下行89.6bp至85.6%；结构上，运输设备、金属制品、黑色压延等成本率均明显回落，环比分别-382.8、-202.8、-186.4bps。
图6：石化产业链成本率 图7：冶金产业链成本率
%2020
%
2020
2021
2022
86
84
82
80
78
2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
88
%2020
%
2020
2021
2022
2023
2024
86
85
84
83
82
81
80
2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
资料来源：，研究 资料来源：，研究
10月营收增速变化不大，结构表现有所分化。10月PPI同比小幅回落0.1pct至-2.9%，但实际营收增速回升0.4个百分点至3.2%，支撑总体营收增速改善。分结构看，价格对石化产业链营收的拖累较大，而剔除价格因素的实际营收增速为正，同比较前月提升1.9个百分点至4.1%。冶金产业链实际营收在基建与制造业投资的
支撑下，10月同比较前月回升0.2个百分点至1.4%。对比之下，消费制造业实际营收增速小幅下滑，同比边际下行0.1个百分点至4.2%。
图8：三大类行业名义营收增速 图9：三大类行业实际营收增速
资料来源：，研究 资料来源：，研究
10月名义库存增速延续回落，但
文档评论（0）