供给扰动无虞，保持多头思维.docx

目录

市场对本轮政府债供给扰动的担忧或是期限偏长 4

面对本轮长久期地方债供给，银行和保险机构或提供稳定需求 6

本轮化债进程中，货币政策或继续维持宽松 7

地方债供给或仅扰动债市短期节奏，预计12月后积极因素利好逐步增多 8

风险提示 9

图表目录

图1：本轮政府债平均发行期限处于季节性高位 4

图2：本轮政府债发行规模超过季节性水平 4

图3：长期限地方政府债换手率较高，可能不必过度担忧供给期限 4

图4：2015年-2018年化债期间，地方政府债加权期限多维持在5年-7年之间 5

图5：在2015~2018年化债期间，单月新增政府规模最高为1.06万亿（2016年

4月） 5

图6：短期政府债供给放量或对债市有短期扰动，但难以影响债市中长期趋势 5

图7：商业银行是债券市场中主要的配置力量 6

图8：商业银行主要持仓集中在国债、地方政府债和政策性银行债 6

图9：2024年新增保费收入持续处于季节性高位 7

图10：相比去年，险资配债空间依然较大 7

图11：保险机构对地方政府债的配置占比逐渐提升，已远超国债、政金债 7

图12：在2015年~2018年、2020年这两次规模较大的化债中，货币往往维持宽松 8

图13：在宽松的货币政策下，即使政府债发行放量，债市或难以出现大幅调整 8

图14：扣除风险占用和税收后，10Y国债收益率高于贷款利率 9

图15：广谱利率下行或继续利好债市 9

市场对本轮政府债供给扰动的担忧或是期限偏长

本轮化债中地方债发行期限偏长，或对债市带来扰动。本轮地方政府置换债发行期限明显高于历史水平，2024年11月加权平均发行期限将达到17年，相比之下，

2022年和2023年同期水平仅有14.4年和12.5年。截至2024年11月23日，到期

期限在10年及以上的债券存量规模约为24万亿元，占整体债券市场的14%，在长久期债券的存量规模不高的客观条件下，长久期地方债供给冲击或对债市带来扰动。此外，今年以来“资产荒”持续演绎，长期、超长期地方债呈现较高的流动性，市场可能不必过度担忧供给期限偏长的扰动。

图1：本轮政府债平均发行期限处于季节性高位图2：本轮政府债发行规模超过季节性水平

新发地方政府债加权期限

（按发行规模加权，单位：年）

2021 2022 2023 2024

22

17

12

7

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：iFind，研究

注：2024年11月8日（含）之前的统计范围是新增地方

政府债，2024年11月8日之后的统计范围是地方政府再融资债（包含已发行和已披露、未发行）

资料来源：iFind，研究

注：2024年11月8日（含）之前的统计范围是新增地方

政府债，2024年11月8日之后的统计范围是地方政府再融资债（包含已发行和已披露、未发行）

图3：长期限地方政府债换手率较高，可能不必过度担忧供给期限

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

今年年初以来地方政府债换手率

(0-1] (1-2] (2-3] (3-5] (5-7] (7-10] (10-15] (15-20] (20-30]

剩余期限，年

资料来源：，研究

注：统计区间为2024年初至11月22日，计算该区间的平均换手率。

本轮政府债发行规模总体可控，债市此前或已交易供给预期，短期供给放量或难影响债市中长期趋势。截至2024年11月23日，再融资专项债11月已发+待发的规

模将达到1.11万亿元，为理论上限2万亿的55%，市场对此已有预期，规模放量或仅

带来短期扰动。回顾2015年~2018年化债期间，新增政府债供给在2015年6月、

2016年4月、2018年8月均较高，但仅给债市带来短期扰动，并未能影响债市中长期趋势。

图4：2015年-2018年化债期间，地方政府债加权

期限多维持在5年-7年之间

新发地方政府债加权期限

图5：在2015~2018年化债期间，单月新增政府规

模最高为1.06万亿（2016年4月）

新发政府债规模（亿元）

（按发行规模加权，单位：年）

2018 2017 2016 2015

7

6.5

6

5.5

5

2018 2017 2016 2015

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

12000

10000