宏观研究-汇率波动之风格行业复盘-华创证券[姚佩]-20240710【13页】.docxVIP

证券研究报告

汇率波动之风格行业复盘

2024年7月10日

证券分析师：姚佩

执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@

联系人：蔡雨阳

邮箱：caiyuyang@

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人民币汇率贬值下的市场特征及行业影响

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1、复盘人民币汇率贬值期间，股市涨跌、资金面、风格、行业表现：

?近6轮人民币贬值周期全A均下跌，且多数呈现先跌后涨走势。

?风格来看，不同贬值周期市场风格飘忽不定，背后是市场风险偏好的明显差异。

?资金面视角，近4轮人民币贬值周期，北向资金均呈现流出或减缓流入现象。

?对比期间行业表现，人民币贬值期间消费板块相对稳定，常有超额收益。

2、人民币汇率贬值对行业的影响：

?出口：海外收入占比高+海外业务毛利率低=对汇率贬值更敏感的行业——家电、电子、汽车、化工、有色。

?进口：人民币贬值提升原材料成本，对业绩产生负面影响。从我国进口的主要商品种类来看，主要对应上游中的石化、化工、钢铁、有色、公用，以及汽车、机械、电力设备为代表的制造业。

?对比汇率波动对行业业绩的影响：多数制造、消费板块行业受益于人民币贬值。

?当前高外币借款占比的行业在人民币出现贬值后将产生更高的汇兑损失：家电、电子、交运、有色。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载2数据来源：Wind，华创证券，数据截至24/6/12，下同

近6轮人民币贬值周期全A均下跌，且多数呈现先跌后涨走势

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?

?自2015年811汇改以来，人民币一共出现了6轮较明显的贬值周期，从这6轮贬值周期来看，万得全A均呈现不同程度下跌（下跌均值-8.1%）。

?从历史经验来看，人民币贬值初期由于风险偏好回落，市场快速下行；而贬值后期随着经济触底后逐步企稳，叠加风险因素释放，市场往往呈现反弹行情。

万得全A（收盘价，左轴）中国:中间价:美元兑人民币（右轴）

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

20/1-20/519/3-19/918/4-18/1115/11-17/122/3-22/1123/2-23/6

20/1-20/5

19/3-19/9

18/4-18/11

15/11-17/1

7.4

7.2

7.0

6.8

6.6

6.4

6.2

6.0

14/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载3数据来源：Wind，华创证券

风格：不同贬值周期市场风格飘忽不定，背后是市场风险偏好的明显差异

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?过去6轮人民币贬值周期，沪深300（大盘）跑赢国证2000（小盘）2次，另有4次跑输；申万低市盈率（价值）跑赢申万高市盈率（成长）3次，另有3次跑输。

?不同贬值周期市场风格无一致规律，是因为汇率背后不同时期的流动性、风险偏好、经济基本面等核心因素存在明显差异。

过去六轮人民币贬值周期指数涨跌幅（%）

周期起点终点

第一轮

2015/11/22017/1/4

第二轮

2018/4/22018/11/1

第三轮

2019/3/212019/9/3

第四轮

2020/1/212020/5/29

第五轮

2022/3/12022/11/4

第六轮

2023/2/22023/6/30

沪深300（大盘）-4.7

国证2000（小盘）7.1

申万低市盈率（价值）4.9

-

18.5

-31