壶化股份深耕富煤区，挺进大西北，高成长龙头底部反转在即.pdfVIP

证券研究报告|公司深度研究报告

正文目录

目录

1.壶化股份：山西民爆龙头，四轮驱动成长动力十足4

2.民爆供给约束严格，需求或迎长周期景气8

2.1.供给约束严格，竞争格局优化9

2.2.国债增发及西部建设，有望长期提升民爆需求11

3.业务多点开花，业绩反转在即13

3.1.公司地处山西，区位优势助力煤炭/水利领域业务开拓13

3.1.1.位于山西富煤区，具有大量民爆需求13

3.1.2.水利工程开发提速，黄河古贤水利工程开建，毗邻山西14

3.2.起爆具等民爆产品承接需求，高毛利民爆服务持续增长15

3.3.挺进大西北民爆需求高增区，设立西藏分公司16

4.投资建议17

5.风险提示17

图表目录

图1公司发展历程4

图2公司参股三家军工企业5

图3公司股权结构6

图42018-2023年，公司营收CAGR为23.52%6

图52018-2023年，公司归母净利润CAGR为25.44%6

图62024H1，公司营业收入主要由雷管、炸药、爆破服务构成7

图72024Q1-Q3,公司毛利率为40.30%，净利率13.67%7

图82021-2024前三季度，公司期间费用率呈整体下降趋势7

图9民爆行业分类8

图102023年我国民爆生产企业主营业务收入及其爆破服务收入9

图112023年我国民爆行业利润总额超百亿，同比增长40.26%9

图142015年我国民爆行业CR15为50.7%10

图152020年我国民爆行业CR15提升至59.5%10

图1670%以上的民爆产品用于煤矿、金属矿、非金属矿的开采12

图172021年以来，我国矿端固定资产投资完成额重拾增势12

图182021年以来，我国水利、铁路、电力等投资完成额同比增长12

图192022年，山西省煤炭资源储量占比23.3%13

图202022年，山西省原料煤产量占比29.1%13

图212024年1-7月中国水利管理业固定资产投资完成额同比增长28.9%14

图22投资超600亿的古贤水利工程开建15

图23公司爆破服务业务量持续增长，具有高毛利率15

图24西藏自治区标准以上河流在各水系中分布数量16

表1公司产能情况（截至2024年上半年）5

表2“十四五”民爆行业发展目标9

表32023年民爆行业CR10接近60%11

表4可比公司估值17

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明