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宏观经济
如何定义低通胀时期？我们将GDP平减指数同比增速低于1%的时段定义为低
通胀时期，相反，将GDP平减指数同比增速持续升至1%以上的时期定义为再
通胀时期。1997年以来，低通胀时期共有五个阶段：1997年10月-2000年3
月；2002年1月-2002年12月，2009年1月-2009年11月；2014年10月-2016
年8月；2022年10月至今。（由于平减指数为季度数据，无法及时识别月度
数据变化，我们采用CPI及PPI同比的二者均值走势大致估测。在判定低通胀
时期何时结束时，我们采用平减指数以及CPI/PPI同比均值是否升至1%以上共
同判定。）
低通胀形成原因大致可以分为三类：一是需求不足，居民实际或预期收入减少，
导致现实购买力下降；二是供给过剩，大量资源被配置到低效率部门，企业为扩
大销售被迫降价，同时投资规模缩减，进一步影响上下游需求；三是外部冲击，
例如国际金融危机等事件，不仅直接影响国内出口和工业品价格，同时也影响企
业投资和居民消费预期。
过去几轮低通胀时期，由于成因不同、政策应对方式不同，市场风格的演绎也有
差异。我们对每轮低通胀时期的宏观背景和市场表现进行展开分析。
图1：1997年以来的五轮低通胀时期
（%）
GDP平减指数:当季同比CPI:当月同比PPI:当月同比
15
10
5
0
-5
-10
11111111111111111111111111111
00000000000000000000000000000
-----------------------------
67890123456789012345678901234
99990000000000111111111122222
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