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1．VAR(ValueatRisk)的含义

VAR(ValueatRisk)按字面解释就是在险价值“”，其含义指：在市场正常波动下，某一金融

资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定概率水平（置信度）下，某一金

融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。用公式表示为：

（△Ρ其中Prob表示：资产价值损失小于可能损失上

限的概率。

△Ρ表示：某一金融资产在一定持有期△t的价值损失额。

VAR表示：给定置信水平α下的在险价值，即可能的损失上限。

α为：给定的置信水平。

VAR从统计的意义上讲，本身是个数字，是指面临“正常”的市场波动时“处

于风险状态的价值”。即在给定的置信水平和一定的持有期限内，预期的最大损

失量（可以是绝对值，也可以是相对值）。例如，某一投资公司持有的证券组合

在未来24小时内，置信度为95％，在证券市场正常波动的情况下，VaR值为800

万元。其含义是指，该公司的证券组合在一天内（24小时），由于市场价格变

化而带来的最大损失超过800万元的概率为5％，平均20个交易日才可能出现

一次这种情况。或者说有95％的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失

在800万元以内。5％的机率反映了金融资产管理者的风险厌恶程度，可根据不

同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定。

2.VAR(ValueatRisk)的优缺点

VaR模型作为现代商业银行风险管理最重要的方法之一，存在不少优点。首先，

VaR使用规范的数理统计技术和现代工程方法来度量银行风险，与以往靠定性和

主观经验的风险度量技术相比更具客观性；其次，它使用单一指标对风险进行衡

量，具有直观性，即使没有专业背景的投资者和管理者，也能通过这一指标评

价风险的大小；再次，它不仅可以衡量单一的金融资产的风险，还能衡量投资组

合的风险；而且，它对风险的衡量具有前瞻性，是对未来风险的衡量，不像以

往对风险的衡量都是在事后进行；最后，VaR把对未来预期损失的规模和发生的

可能性结合起来，是管理者不仅能了解损失的规模，还能了解在这一规模上损失

的概率。并且通过对不同的置信区间的选择可以得到不同的最大损失规模，便

于管理者了解在不同可能程度上的风险大小。

VaR模型当然也有一些缺点，首当其冲的是，VaR模型是对正常的市场环境中的

金融资产的风险的衡量，但一旦金融环境出现动荡，即当极端情况发生时，VaR

模型所代表的风险大小就失去了参考价值。然而，很多时候恰恰是这些极端值，

决定了为了完善对所有市场状况下的风险衡量。因此，为了完善对所有市场状况

下的风险衡量，通常在VaR模型的基础上可以引入StressTest即压力试验和

极值分析两种方法进行辅助。压力试验主要是在违背模型假设的极端市场情景

下，对资产组合收益的不利影响进行评价；而对VaR进行辅助的极值分析的方

法有两种，分别是BMM和POT，其中最常用的一种模型是POT模型。它是在当风

险规模超过某一最大值的情况下进行的建模。它直接处理风险概率分布的尾部，

事先并不对数据的分布做任何假设，在利用设定参数建立的模型的基础上，对极

端情况下的风险规模和概率进行衡量。

第二，VaR模型是在收益分布为正态分布的情况下的衡量。但事实表明，资产

的收益的尾部比正态分布的尾部更厚，通常成为厚尾性，且其与正态分布的对称

性也并不一致。当这种情况出现的时候，VaR模型就不会产生一致性度量的结

果。所谓一致性风险度量即是风险衡量得出的度量值的大小与风险的实际大小具

有一致性。对风险大的金融资产衡量得出的风险值大于对风险小的金融资产衡

量得出的风险值，具有相同风险的金融资产具有相同的风险度量值，具有不同风

险的金融资产具有不同的风险度量值。针对VaR模型度量的不一致性可以引进

ES（Expectedshortfall）或者CVaR（conditionalvalueatrisk）模型对VaR

模型进行修正，两者是同一概念的不同说法。CVaR称为条件风险价值。它是当

资产组合的损失超过某个给定的VaR的情况下，资产组合的损失的期望。用数学

公式表达为:

其中X表示资产的损益。

根据CVaR的定义可以证明CVaR满足以下性质：

(1)是一致连续的。

(2)满足次可加性。，满足。

(3)满