煤炭行业2025年投资策略分析报告：高股息高弹性，煤炭新一轮周期.pdf

[Table_Page]投资策略报告|煤炭开采

证券研究报告

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煤炭行业2025年投资策略行业评级买入

前次评级买入

高股息高弹性，煤炭或开启新一轮周期报告日期2024-12-11

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核心观点：[Table_PicQuote]

相对市场表现

⚫2024年回顾：行业景气延续回落，需求维持韧性增长。经历前期21-

24%

22年行业高景气，24年煤价中枢延续23年的回落趋势。我们认为回17%

落的主要原因依次是：（1）需求端增速回落（1-10月火电增速由202310%

年的6.1%降至1.9%，生铁、水泥产量增速也由23年的基本持平降至4%

-3%

-4%和-10%左右）；（2）进口量超预期（1-10月累计增量达到近520012/2302/2405/2407/2409/2412/24

万吨，是2013年以来增量次高的年份）；（3）新疆、内蒙等区域的产-10%

煤炭开采沪深300

量超预期。由于景气回落，24年下半年煤炭板块跑输市场，目前估值

仍处于各行业低位水平，估值优势显著。

⚫景气周期：二十年经历4轮周期，25年或为新周期起点。（1）煤炭价[Table_Author]

格：目前包括煤炭在内的大宗商品价格普遍处于新周期震荡筑底阶段，

国际煤价较国内煤价所处的历史分位水平更高。（2）宏观指标：影响煤

炭行业最重要的宏观先行指标M2同比增速、制造业PMI等数据2024

年下半年开始回升，煤价市场有望企稳并进入上行阶段。（3）煤炭供

需：国内需求主导煤价趋势，过去两年海外因素、国内产量影响提升。

综合考虑供需周期25年煤价有望企稳回升，行业或进入新一轮周期。

⚫盈利周期：目前行业盈利、现金流明显好于前2轮周期，成本中枢上

移，资本开支周期回落。（1）历史盈利：煤炭行业盈利与煤价周期一

致，24年前三季度盈利仍高于10-20年的年度盈利水平。（2）历史成

本：过去20余年行业成本中枢在逐步上移。（3