司太立深度报告-造影剂原料药龙头再出发(202202).pdfVIP

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我们认为，在公司原料药产能集中释放、集采中标下前向一体化加速期

化单季度业绩元/股

学内，业绩增长可能逐步迈入快车道；在国际客户拓展、产业链合作加深

原下，我们认为随着公司供给能力升级，成长天花板可能提升。3Q/20210.27

料投资要点2Q/20210.36

药1Q/20210.26

行❑2022年的司太立：造影剂原料药龙头再出发4Q/20200.18

业①造影剂原料药龙头：从业务构成看，2020年公司造影剂原料药业务收入占比

｜约89%，公司是国内产能最大、产品注册最完整的造影剂原料药龙头。

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②再出发：2020年公司在IPO募投项目集中转固、2021年带量采购中首次中

标两个注射剂，我们关注到2022年公司正处于原料药产能集中释放、制剂业务

收入占比快速提升的窗口期，国际化原料药拓展、产业链合作加深有望提升成

长天花板。

❑行业：应用拓展、仿制药渗透，维持稳健增长

国内市场增长红利：核心来自于仿制药推广，长期驱动来自于造影显像应用渗

透率提升。根据Wind样本医院数据，2020年主要碘造影剂注射剂样本医院销

售额为42.8亿元，放大后市场规模约100-130亿元；2013-2020年销售额CAGR公司简介

为13.5%。从医学影像诊断设备保有量、造影显像应用渗透率提升、不同等级公司专业从事X射线造影剂、喹诺酮类

医院诊疗行为规范化，我们预计国内人均造影剂用量还有3倍以上提升空间。抗菌药等药物的原料药及中间体的研

发、生产及销售。

全球市场：制剂销售额40-45亿美元，产业链供需边际变化带来API重构机会。

品种结构看，2020年碘海醇制剂全球销售额占比约33%，第二大品种为碘克沙

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醇（全球销售额占比18%）；区域分布看，美国、欧洲、中国各占比约1/3。我

们认为，全球造影剂注射液原研占比高，主要来自原研优势（成本、工艺、销

售渠道等）和原料药合规稳定供应，2022年的边际变化来自于原研产能受限和

成本上涨背景下盈亏平衡点提升，带给原料药供应商拓展机遇。[table_research]

❑公司：产能释放、集采中标，贡献业绩增长

原料药：核心品种产能释放2500+吨，加速全球化拓展。①行业需求：我们结

合Wind样本医院和Newport数据分析，2020年全球碘造影剂原料药总需求在

9500-10000吨，其中中国约2000-2500吨。②产能情况：2020-2021年“X射线

造影剂工程”项目陆续转固，考虑试运行、厂区GMP认证和产品注册变更、产

证

能利用率爬坡时间，我们预计2022年公司碘造影剂原料药总产能有望达到

券2500-3000吨，相比2020年有望增长超75%。③释放节奏：(1)集采中标下自有

研制剂原料药占用产能：我们根据公司中标量反推，预计2022-2023年自有制剂

究产能消耗量占总产能的比例从3%左右提升至10%左右。(2)