信用债2025年度化债新周期，何处占先机？.pdf

固定收益|深度报告

图表21：8月下旬以来保险信用债周度净买入（亿元，%）15

图表22：8月下旬以来基金信用债周度净买入（亿元，%）15

图表23：8月下旬以来理财信用债周度净买入（亿元，%）16

图表24：理财存续规模变化（万亿元）16

图表25：全国在2025年-2027年6月底间到期的城投债（亿元，%）17

图表26：重点化债省市中在2025年-2027年6月底间到期的AA+及以上省级平台

城投债（亿元，%）17

图表27：非重点省市城投债流动性情况（亿元，%）18

图表28：城投债提前兑付情况统计（亿元，只）19

图表29：2024年前三季度各行业发债主体净利润和经营性净现金流同比增速（%）

20

图表30：各行业产业债平均利差与2024年初至今历史分位数水平（BP，%）..20

图表31：隐含AAA-级银行二级资本债收益率（%）21

图表32：隐含AA+级银行二级资本债收益率（%）21

图表33：部分城农商行Q3公募基金前十大持仓总市值与平均利差（亿元，BP）21

图表34：AAA级ABS优先级与同主体信用债平均估值对比（%，BP）22

图表35：估值溢价在20BP以上的ABS优先级产品（按期限从长至短展示前15只产

品）（年，%，BP）22

图表36：公募REITs经营、分红、收益率情况（%，次，亿元）23

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固定收益|深度报告

1.2024年信用债市场回顾

2024年以来，信用债市场可谓是“冰火两重天”，先是经历了上半年极致“资产荒”

的推动，利差压缩至历史低点，后经历下半年“流动性应对”与“股债跷跷板”下，

利差从底部反弹；同时化债行情贯穿全年，走出了一波震荡牛市行情。

1.11-7月：化债行情遇上“资产荒”

2024年1-7月，信用债市场整体走牛，截至7月末10年期国债、3年期AA+中短票、

3年期AA+城投债、3年期AA+二级资本债的收益率分别较年初下行41BP、76BP、78BP

及86BP。这一阶段的信用债市场主要受供求关系不平衡影响，从而演绎出极致“资

产荒”行情。供给方面，一揽子化债政策下，城投平台融资环境持续趋严，借新还旧

成为最主要的募资用途，新增融资受限背景下，城投