原创力文档- 1、本文档共9页，可阅读全部内容。
- 2、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 6、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
宏观报告|宏观点评
宏观报告证券研究报告
2024年12月11日
特朗普2.0的预期差作者
宋雪涛分析师
SAC执业证书编号：S1110517090003
songxuetao@
特朗普2.0的不确定性在他当选后的不到一个月时间里充分展现，我们认
为理解特朗普的潜在政策需要厘清其真正诉求，同时构建起两条基本的原相关报告
则：
1《宏观报告：宏观-如何大力提振消
原则一：放弃线性外推与路径依赖；费》2024-12-10
2《宏观报告：人口财政与城镇化下
原则二：形成更严肃的底线思维。半场-地方政府新的锦标赛》2024-
12-10
市场对特朗普第二任期的感知在政策落地层面，以及具体政策影响上或形
3《宏观报告：政治局会议的新表述-
成了一些愈发割裂的预期差异。当前市场一致预期美国明年会更好，这是12月政治局会议解读》2024-12-09
需要小心的方面。
具体来看，我们认为存在四大预期差：
预期差之一：关税的幅度更大、节奏更快
预期差之二：美国经济因改革而更“混乱”，而非更好
预期差之三：高估放松监管与低估收紧移民的决心
预期差之四：关税并不等同于通胀
在当前特朗普上台前的等待期，政策的想象空间巨大；但真正开始实施
时，会反映出各种问题，且不利因素可能早于繁荣的出现。例如马斯克改
革过于激烈，导致人为衰退，也可能是AI技术进步的停滞，还可能是特
朗普任人唯亲带来的政治动荡和行政体系混乱。
但这些预期差或并没有在定价中得到充分反映，美股依然在定价更好的经
济前景和更大的梦想（AI+改革）；这种路径依赖需要警惕。
风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸
易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1
宏观报告|宏观点评
特朗普2.0的不确定性在他当选后的不到一个月时间里充分展现，从超预期的内阁人选到
突然宣布对加拿大和墨西哥加征关税，无不展现出特朗普的随意性与复杂性。
我们认为理解特朗普的潜在政策需要厘清其真正诉求，同时构建起两条基本的原则：
1.放弃线性外推与路径依赖；
2.形成更严肃的底线思维。
在此基础上，市场对特朗普第二任期的感知在政策落地层面，以及具体政策影响上或形
成了一些愈发割裂的预期差异。具体来说，存在现实与市场预期截然不同，甚至完全相
反的可能：当前市场一致预期美国明年会更好，这是需要小心的方面。
在当前特朗普上台前的等待期，对于政策的想象空间巨大；但真正开始实施时，会反映
文档评论（0）