建筑装饰行业2025年回归本源、发展中渐进修复，聚焦成长、大变局中开新局.docx

目录索引

一、投资要点：把握估值修复、布局景气成长 7

（一）2024年行业复盘：行业表现弱于大盘、大市值标的、国际工程板块表现占优，低空经济等主题投资活跃 7

（二）2024年子板块复盘与前瞻：基建市政、房建工程板块强者恒强，专业工程具备穿越周期潜质 8

（三）2025年投资策略：回归本源、发展中渐进修复，聚焦成长、大变局中开新局

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二、估值修复方向：内需一揽子化债叠加逆周期托底，胜率看央企、赔率看国企 13

（一）内需展望化债叠加逆周期托底，25年基建投资或实现稳增 13

（二）胜率看央企：格局优化、考核强化，叠加化债，估值有望渐进修复 21

（三）赔率看国企：经济大省挑大梁，重视订单景气度反转标的 25

三、景气成长方向：有效投资叠加大安全观指引，专业工程、国际工程等细分景气方向具备长期成长性 28

（一）专业工程：“有效投资”见增量，聚焦安全支撑、真实需求 28

（二）国际工程：大变局叠加海外需求景气度向上，工程服务出海加速 42

四、主题投资方向：并购重组政策频出，同业竞争、控制权变更两方向存投资机会 53

（一）思路1：集团内同业竞争仍存，有望通过整合重组实现优化 54

（二）思路2：随着控制权变更，发展可能迎来新机遇 55

五、风险提示 56

（一）行业景气度下滑 56

（二）应收账款回款风险 56

（三）海外业务不及预期 56

图表索引

图1：截至11月27日，2024年上证指数累计总增幅11.3%，建筑装饰行业累计总增幅7.2% 7

图2：建筑行业子板块PE（TTM） 8

图3：建筑行业子板块PB（LF） 8

图4：2025年投资聚焦三大方向：估值修复、景气成长、并购重组 12

图5：23年，消费/投资/出口分别占GDP比重56%/42%/2% 13

图6：23年，消费/投资/出口分别同比+25%/9%/13%（亿元） 13

图7：24Q3，消费/投资/出口分别拉动GDP增长1.4/1.3/2.1pct 13

图8：24Q1-3，消费/投资/出口分别拉动GDP增长2.4/1.3/1.1pct 13

图9：24M1-10，狭义基建投资同比+4.3% 14

图10：24M10，狭义基建投资同比+5.8% 14

图11：24M1-10，社会消费品零售总额累计同比+3.5% 14

图12：24M1-10，出口总值累计同比+5.1% 14

图13：24M1-10，制造业固投累计同比+9.3% 14

图14：24M10，我国城镇调查失业率为5.0% 14

图15：24M1-10，房开投资累计同比-10.0% 15

图16：24M1-10，房屋新开工面积同比-22.7% 15

图17：24M1-10，商品房销售面积同比-22.7% 15

图18：24M1-10，土地使用权出让收入同比-24.6% 15

图19：24M1-10，地方本级一般公共预算收入+政府性基金收入同比-5.4%（亿元）

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图20：24M1-10，地方本级一般公共预算支出+政府性基金支出同比持平（亿元）

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图21：24年，测算显性债券需偿还本息4.34万亿，同比-11.8% 16

图22：24年，测算城投债需偿还本息4.57万亿，同比+25.6% 16

图23：地方政府四轮化债已经取得阶段性成果 16

图24：截至11月22日，24M11，特殊再融资专项债/一般债分别发行11183/375

亿元 18

图25：截至11月22日，各地方特殊再融资一般债及专项债发行情况（亿元）18

图26：15-23年，八大建筑央企归母净利润CAGR+9.5% 21

图27：15-23年，八大建筑央企新签订单及收入市占率分别提升22.9pct、5.2pct

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