天立国际控股(01773.HK)深度报告：现有院校利用率爬坡，外延轻资产模式扩张.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u天立国际控股：深耕K12教育，“教学成绩”为第一竞争力 6

聚焦民办教育，从西部到全国 6

股权结构稳定，管理层经验丰富 7

业务及时调整，进入新发展阶段 9

行业分析：民办教育为重要补充，政策调整后积极转型 10

优质教育资源供给稀缺，引入民办力量进行补充 10

政策明确扩大优质高中教育，民办高中资源补充促发展 13

行业比较：天立率先完成转型 14

“一干多支”战略转型 14

营利性高中为基 14

“多支”业务添增速 16

针对K9阶段提供综合素养服务和游学研学 16

开展多元升学服务，满足学生需求 18

丰富产品销售，餐厅运营受益于在校生人数增加 21

托管业务打造第二成长曲线 21

托管符合“优质均衡”发展方向，处于发展初期 21

天立教育发力托管，有望成为第二成长曲线 24

盈利预测与估值分析 26

风险提示 29

图表目录

图1：天立教育办学成果总览 6

图2：天立教育发展历程 6

图3：天立校网扩张：从四川走向全国 7

图4：天立K12在校生人数15-16学年至24-25学年CAGR=29%（单位：人） 7

图5：公司股权结构（截至2024财年半年报） 8

图6：公司23年7月以来累计回购近1.4亿港元 8

图7：天立收入快速增长，FY2024增速+44% 9

图8：天立净利润快速增长，FY2024增速+66% 9

图9：公司“一干多支”发展战略 9

图10：天立国际控股合约负债（万元） 9

图11：天立国际控股各业务版块收入（万元）及增速 10

图12：天立国际控股各业务版块收入占比 10

图13：天立毛利率保持稳定、管理费用率有所下降（%） 10

图14：天立盈利能力逐渐修复（%） 10

图15：中国公共财政支出中教育支出比例仍在提升 11

图16：中国公共教育支出投向以K9为主（2022年占比63%） 11

图17：民办学校数量在小、初、高、大学阶段的占比持续提高 11

图18：高中生均财政性教育经费支出差异大（万元/人） 11

图19：2022年全国647所营利性普通高中及其分布（单位：所） 12

图20：民办普通高中在校生人数及全国市场占比 13

图21：公办普高和民办普高历年在校生人数增长率 13

图22：高中适龄人口仍保持增长（2023-2030年CAGR=1.2%） 13

图23：普通高中在校生人数2023-2030年CAGR=2.7% 13

图24：天立集团一本率远超四川省平均 14

图25：24-25学年度高中生在校人数同比增长47%（单位：人） 14

图26：天立教育“六立一达”育人目标及课程体系、实施路径 15

图27：天立教育学校布局和渗透（截止于24财年） 16

图28：天立的资本支出有所下降 16

图29：天立目前有37所高中（截止于23财年） 16

图30：天立现有学校利用率50%（截止于23财年） 16

图31：天立教育提供丰富的选修课程 17

图32：“双减”后家长对兴趣班投入金额变化占比 17

图33：参加素质教育培训原因 17

图34：天立提供丰富多样的游学研学活动 18

图35：中国游学研学行业市场规模（亿元） 18

图36：23年参加研学项目的学生人数明显增加 18

图37：2023年艺考培训市场规模532.8亿元 19

图38：出国留学人数（人）与人均GDP（元）高度相关 19

图39：2024年清北入学途径统计 19

图40：天立教育学科竞赛优势 19

图41：天立多个校区荣登2024年四川省五大学科竞赛获奖总数前10榜单 20

图42：中职、复读及社会生源参加高考人数不断提升（万人） 20

图43：样本省份21年平均高考复读率约为9% 20

图44：测算天立学校人均餐厅消费约6000-7000元 21

图45：天立产品销售收入及采购成本 21

图46：托管学校数量（单位：所） 22

图47：海亮教育学校布局 24

图48：海亮集团托管学校以华东和西南地区为主 24

图49：K12教育公司估值横向比较 28

图50：天立国际控股历史估值比较 28

表1：管理层经验丰富 8

表2：《民促法实施条例》允许发展营利性高中 12

表3：民办教育公司财务数据对比 14

表4：托管模式政策梳理 22

表5：海亮教育业务