申能股份电气并举盈利稳健，高分红献优渥回报.docx

正文目录

扎根上海电气并举，砥砺前行锐意拼搏 3

三十余载谋发展，打造绿电先锋队 3

盈利持续修复中，投资收益压舱石 4

优质火电行业标杆，盈利修复未来可期 8

煤电成本改善，盈利修复 8

气电业务稳定，旱涝保收 10

持续扩张新能源，积极开展油气业务 12

盈利预测与投资建议 15

盈利预测 15

投资建议 16

风险提示 17

图表目录

图表1：公司控股股东为申能集团（截至3Q24） 3

图表2：2020-1H2024公司收入以电力为主 4

图表3：2020-1H2024公司分产品毛利率 4

图表4：公司分电源装机结构 4

图表5：公司分电源电量结构 4

图表6：1Q-3Q24营业收入同比增长2.21% 5

图表7：1Q-3Q24归母净利润同比增长31.05% 5

图表8：利润率逐步修复 5

图表9：管理费用率和财务费用率降幅明显 5

图表10：2023年公司投资收益15.67亿元 6

图表11：公司主要参股公司的投资收益明细 6

图表12：资产负债率处于同行较低水平 7

图表13：分红比例处于同行较高水平 7

图表14：2023年上海电力装机结构 8

图表15：2023年上海火电装机格局 8

图表16：公司在运火电装机明细（截至3Q24） 8

图表17：公司在运控股火电装机布局（分类型） 9

图表18：公司在运控股火电装机布局（分区域） 9

图表19：上海用电需求旺盛 9

图表20：21-23年公司煤电利用小时数处于高位 9

图表21：2023年公司供电煤耗处于同行较低水平 10

图表22：2020年至今秦皇岛5500大卡现货煤价 10

图表23：2018-2023年公司火电电价 10

图表24：2019-2023年公司的天然气成本 11

图表25：2019-2023年申港燃机的收入和净利润 11

图表26：公司新能源装机容量 12

图表27：公司风光上网电量 12

图表28：2019-2023年部分控股子公司净利润 13

图表29：2019-2023年油气公司营业收入 13

图表30：2019-2023年油气公司净利润 13

图表31：2019-2023年管网公司营业收入 14

图表32：2019-2023年管网公司净利润 14

图表33：公司业绩拆分预测表 15

图表34：公司投资收益拆分 16

图表35：可比公司估值表 16

图表36：财务预测摘要 18

扎根上海电气并举，砥砺前行锐意拼搏

三十余载谋发展，打造绿电先锋队

筚路蓝缕三十余年，电力油气双主业。公司由原申能电力开发公司改制设立，1993年4月，公司在上交所上市，系全国电力能源行业第一家上市公司。成立以来，公司陆续投建电力项目，经过三十余年的发展，公司目前已投建的电力项目广泛分布于煤电、气电、核电、新能源等领域。公司是电力油气双主业的综合性能源供应商。截至3Q24，公司控股股东为申能集团，持有53.67%的股权；实际控股人为上海国资委。

图表1：公司控股股东为申能集团（截至3Q24）

数据来源：wind，公司公告，

公司秉承“电气并举”的发展战略，2023年电力（煤电+气电+风电+光伏）收入达

226.48亿元，占比77.72%；油气管输收入28.2亿元，占比9.68%。合计收入为254.68亿元，占比87.40%。分产品毛利率看，受燃料成本下降影响，煤电毛利率有所增加，1H2024煤电毛利率为14.52%。受消纳、天气、电价等因素影响，2020-2023年风电和光伏毛利率整体有所下降，1H2024风电毛利率为54.24%；光伏毛利率为40.69%。由于燃煤销售业务的购销和燃煤价格涨跌高度相关，燃煤销售毛利率维持较低水平。

公司电力装机规模持续增长，截至3Q2024，公司控股装机容量为1710.40万千瓦，煤电、气电、风电、光伏及分布式的装机容量分别为840、342.56、241.78、286.06

万千瓦，分别占比49.11%、20.03%、14.14%和16.72%。目前公司装机结构以火电为主，新能源持续释放增量。受装机增长，公司发电量稳步增加。1Q-3Q2024，公司控股的发电企业发电量为445.37亿千瓦时，其中煤电/气电/风电/光伏及分布式的发电量分别占比70.40%/15.03%/9.03%/5.54%。

图表2：2020-1H2024公司收入以电力为主 图