轻工制造行业深度研究报告：布鲁可招股书梳理，方寸之间，IP起舞.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、拼搭玩具：规模持续增长，市场向头部集中 5

1、玩具行业持续扩容，未来仍有提升空间 5

2、拼搭角色类玩具景气度高，行业渗透率稳步提升 6

3、行业格局集中，布鲁可龙头地位稳固 8

二、布鲁可：进击的国内拼搭玩具龙头，主动创新求变未来可期 10

1、发展历程：积木玩具起家，国内拼搭玩具龙头高速增长 10

2、股权结构：集中且稳定，管理层从业经验丰富 10

3、财务分析：拼搭玩具景气兑现，业绩保持高增态势 12

三、核心竞争力：产品领先，渠道为矛，IP称王 15

1、产品端：研发能力突出，产品好而不贵 15

2、渠道端：内容+渠道深度融合，线上线下布局完善 17

3、IP端：自有IP+授权IP双轮驱动，拼搭玩具龙头扬帆起航 18

四、风险提示 21

图表目录

图表1 全球玩具行业市场规模及未来成长性（单位：亿元） 5

图表2 全球玩具市场规模，按形态划分（单位：亿元） 6

图表3 全球玩具市场规模，按玩法划分（单位：亿元） 7

图表4 全球拼搭角色类玩具市场规模及渗透率（单位：亿元，%） 8

图表5 全球拼搭角色类玩具市场参与者排名 9

图表6 中国拼搭角色类玩具市场参与者排名 9

图表7 布鲁可发展历程 10

图表8 布鲁可股权结构 11

图表9 公司高管团队基本情况 11

图表10 2021年-24Q1，布鲁可营收快速增长 12

图表11 24Q1，布鲁可扭亏为盈（单位：百万元） 12

图表12 布鲁可营收拆分 12

图表13 公司毛利率分产品拆分 13

图表14 公司毛利率分渠道拆分 13

图表15 布鲁可分产品销量拆分（单位：万件，%） 13

图表16 布鲁可分产品单价拆分（单位：元/件） 13

图表17 费用管控+规模效应释放，公司费用率逐步下滑 14

图表18 零件标准化做到极致，提升产品竞争力 15

图表19 布鲁可拼搭角色类玩具零件构成 15

图表20 公司的合作工厂及生产流程 16

图表21 布鲁可全价格带布局 17

图表22 高互动性玩法天然具备传播属性 17

图表23 布鲁可线上线下渠道布局完善 18

图表24 自有IP运作模式成熟 19

图表25 部分授权IP情况 19

图表26 奥特曼群星系列新品上市首季度销量（万件） 20

“二次元”文化和衍生经济的迅猛发展，不仅加速潮玩行业的崛起，也推动谷子、卡牌等产品成为了当今年轻消费群体的新宠。今年以来，潮玩赛道企业业绩呈现爆发式增长，这背后离不开人气IP的强力拉动，如泡泡玛特的LABUBU、卡游的小马宝莉、布鲁可的奥特曼等现象IP。因此，本文选取了H股拟上市公司布鲁可为例，梳理玩具行业发展及公司情况，以期从中窥见拼搭类角色玩具赛道发展空间。

一、拼搭玩具：规模持续增长，市场向头部集中

1、玩具行业持续扩容，未来仍有提升空间

全球玩具行业仍具备高成长性，2023-2028年CAGR约5.1%。伴随我国社会经济快速发展，消费者养育观念逐渐发生转变，玩具市场需求不断增强。根据弗若斯特沙利文数据显示，2023年全球玩具行业规模为7731亿元，2019-2023年CAGR为5.2%，预计未来

行业有望保持稳健增长，对应2023-2028年CAGR为5.1%；其中，全球IP玩具渗透率有望在2028年达到73.8%。中国作为全球玩具主要消费国之一，其市场规模仍低于美国、欧洲等主要玩具消费市场；随着国内玩具消费人群的不断扩张以及IP类玩具渗透率提升，玩具市场规模呈现加速提升态势，2023-2028年中国玩具市场规模CAGR预计为9.5%。

图表1 全球玩具行业市场规模及未来成长性（单位：亿元）

10000

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

中国 亚洲（除中国） 欧洲 北美 全球其他地区

201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E

CAGR

中国

亚洲（除中国）

欧洲

北美

全球其他地区

2019-2023年

5.6?

4.7?

5.0?

5.9?

4.1?

2023-2028年

9.5?

4.9?

4.2?

4.5?

4.0?

资料来源：弗若斯特沙利文，国际货币基金组织，转引自布鲁可招股书，

按形态划分，角色类玩具是全球规模最大的细分品类。1）角色类玩具是指具有拟人、动物等形象的玩具，例如玩偶、毛绒玩具和基于影视作品中的人物或非人物角色衍生的玩具等。很多角色类玩具与特定I