计算机行业深度研究报告：法律科技专题二，美股的“华宇软件”估值几何？(201904).pdfVIP

计算机行业深度研究报告

法律科技专题二：美股的“华宇软件”估值几何？

导读：

关于华宇软件的估值，这一直是资本市场非常关注的问题。本篇报告通过分

析海外可比公司泰勒科技，一方面研究华宇软件可能的成长路径，另外也探

讨华宇软件的估值提升空间。华宇软件与泰勒科技都是稳健成长的白马企业，

两家公司业务结构非常类似，并且在业务、财务、订单层面均展现出良好的成

长潜力，但是无论从动态PE还是19年预测PE来说，华宇的估值远远低于泰

勒。

美股对标公司：总市值82亿美金、估值超过50倍的泰勒科技—美国专业的

公共部门软件解决方案及服务提供商。泰勒业务涵盖财务/ERP、法院司法、

公共安全、K12教育等众多细分领域，客户群遍布全美50个州，加拿大，加

勒比海，澳大利亚和其他国际地区的15,000多个地方政府机构。自2002年至

今其收入和EPS年复合增长率分别达到13%和22%，而且泰勒在手订单饱满，

自由现金流稳定充足，SaaS订阅收入占比快速提升，具有良好的成长潜力。

正因如此，泰勒得到资本市场高度认可，股价10年上涨了逾16倍。

多维度分析，华宇与泰勒科技均展现类似且稳健成长的特性。业务层面，华

宇和泰勒都是政府IT领域的优质企业，司法业务都是其重要的业务线，并围

绕政务IT布局教育信息化、ERP/OA、运维、公共安全等；财务层面，两者收

入和现金流均呈现出稳健成长的态势，历史上的复合增速都较快；订单层面，

两者在手合同饱满，为业绩持续快速成长提供支撑；此外，外延并购是加速成

长的重要途径，两者在成长路径上都做了并购，当然，泰勒并购数量远远大于

华宇，泰勒估值并没有因为并购而被拉低。

综合来看，泰勒科技通过“内生+外延”全面布局政务IT，且逐渐推出云产品，

符合各个行业“上云”的趋势，而华宇推出了面向法律人的SaaS产品，且在

法检、教育领域也积极推出商业模式创新的产品。拉长时间维度来看，华宇

30倍的估值中枢远远低于泰勒50倍的估值中枢，且华宇处在行业景气度持续

提升，业绩增速远高于泰勒科技的发展阶段，成长的天花板远未到来，同时

SaaS云服务和产品创新前景值得期待，我们认为华宇软件估值存在较大的提

升空间，强烈推荐。

风险提示：订单增速下滑风险；市场竞争加剧；政策环境变动风险。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

EPS（元）PE（倍）

简称股价（元）2018E2019E2020E2018E2019E2020EPB评级

华宇软件21.410.660.810.9932.4426.4321.634.36强推

资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2019年04月11日收盘价

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

3613911:34

目录

一、泰勒科技：稳健成长的全美公共部门软件解决方案及服务龙头5

（一）泰勒科技是全美最大的公共部门软件解决方案及服务公司5

1、营收持续稳定增长，现金流状况良好6

2、商业模式优化，逐渐从License向订阅付费模式转变8

3、迎政府软件升级机遇期，泰勒成长潜力巨大9

（二）法院业务优势不断扩大，电子文档业务成为增长重要驱动力11

1、美国法院信息化建设已相对完善，但投入仍在持续加大11

2、泰勒在法院领域竞争力突出，产品创新和用户拓展延伸优势12

3、电子文档业务有望成为公司法院业务成长的重要驱动力15

（三）股价10年16倍，泰勒科技成长价值得到资本市场高度认可16

二、对标泰勒科技，重新审视华宇软件的估值17

（一）从三大维度分析，华宇软件与泰勒科技具有较好的可比性17

1