龙奇士-市场前景及投资研究报告-第三方IDC服务商龙头，数字新基建浪潮发展.pdf

世纪互联（VNET.O）

独立第三方IDC服务商龙头，把握数字新基建浪潮发展提速

核心投资亮点

1）第三方数据中心服务商龙头企业，双引擎共同驱动成长。行业“老兵”，深耕多年，携手山高控股进入发展

新阶段。世纪互联成立于1996年，是科创型数字新基建龙头企业，中国第一家美股IDC上市公司，也是中国

IDC市场上唯一以“基地型+城市型”IDC业务同步发展的头部IDC企业。公司在国内30多个城市布局，拥有

50多个数据中心。2023年，山高控股正式成为世纪互联的最大股东，公司也加速迈入“绿电+算力”产业协同

发展新阶段。

2）基地型IDC业务发力，城市型IDC及非IDC业务稳健。2024年Q3公司基地型IDC、城市型IDC、非IDC

业务分别实现净营收5.23/9.75/6.22亿元，其中基地型IDC业务同比大幅增长86.4%，已成为核心增长引擎。公

司年度资本开支预期50-55亿元，其中大部分有望用于基地型业务，基地型业务在建与待建容量为787MW，是

现有运营容量的2.2倍，未来增长潜力足。同时，世纪互联深耕零售型业务多年，在一线城市拥有巨量稀缺的

储备资源，约84%的机柜位于北上广深核心城市区域，能持续享受核心区位IDC资源价值提升。

3）盈利水平大幅改善，业绩进入收获期。公司24年Q3实现净营收21.20亿元，同比增长12.4%；净利润3.32

亿元，同比/环比分别大幅增加3.72/2.60亿元；经调整EBITDA达5.95亿元，同比增长20.2%；现金毛利润8.61

亿元，同比增长16.6%。随着基地型业务发力，公司资产利用率大幅改善，进入盈利能力提升的阶段。

4）“绿电+算力”产业加速，pre-REITs合作提升可持续经营水平。2023年底，世纪互联引入战略投资者山高

控股成为第一大股东，与山高控股的“绿电+算力”生态模式建设提速。2024年10月，公司乌兰察布基地源网

荷储一体化项目获批，拥有20万千瓦风力发电和10万千瓦光伏发电，并配套建设的4.5万千瓦的储能设施，

为基地提供长期稳定的绿色能源供应。11月28日，公司与大家保险集团旗下另类资产投资管理平台大家投控

签署协议，共同设立Pre-REITs基金，投资于包括算力中心在内的大基地型数据中心资产，这一合作将提升公

司管理资本循环的能力及长期可持续运营竞争力。

估值比较：

公司是中国第三方数据中心运营商龙头企业，近年来引进战略股东山高控股实现协同发展，基地业务及面向AI

需求持续发力，并通过Pre-REITs持续优化资本结构，中长期可持续发展能力强。估值角度看，当前公司EV/经

调整EBITDA为6.89X，仅为万国数据的12.18X的56.57%。从市销率/市净率角度看，公司PS/PB分别为

1.03X/1.29X，分别为万国数据2.64X/1.63X的39.02%/79.14%。公司处于显著低估的状态，投资价值值得重点

关注。

风险提示：市场竞争加剧的风险；政策波动的风险；机柜建设交付不及预期的风险；负债率过高的风险

目录

一、第三方数据中心服务龙头企业，基地型IDC业务促进盈利持续改善5

1.1深耕数据中心领域多年的龙头企业，团队经验丰富5

1.2营收增长盈利改善，基地型IDC业务增长迅速9

二、行业重回景气，智能算力拉动高质量增长10

2.1数字经济基础设施，政策支持、增长迅速10

2.2AI算力需求驱动，行业景气度提升13

2.3头部机构资本开支改善，第三方服务商增长更快15

三、基地型业务迎AIDC风口发力，山高赋能发展加速16

3.1城市型业务稳固，核心城市资产价值有望持续提升17

3.2基地型业务快速扩张，规模及上架率持续提升19

3.3AIDC智算中心加码建设，山高协同打造“绿电+算力”产业生态21

3.4Pre-REITs合作项目落地，轻资产化助力可持续发展24

四、财务分析：现金流充足，资本开支大幅提升25

五、核心投资亮点估值比较27

5.1核心投资亮点