军信股份-市场前景及投资研究报告-长沙优质资产，成长高分红.pdfVIP

证券研究报告

军信股份(301109CH)

坐拥长沙优质资产，兼具成长和高分红

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2024年12月17日│中国内地环保及水务目标价(人民币):23.19

首次覆盖军信股份并给予“买入”评级，目标价23.19元。公司核心资产为

长沙一期和二期垃圾焚烧项目，毛利率和吨上网电量等指标均为行业第一，

2035年长沙焚烧增量空间7900吨/日，相对2023年增幅101%，湖南省内

1800吨/日产能在建，海外已签约吉尔吉斯项目，公司自由现金流强劲，

22-23年分红比例均高于70%，业绩成长和持续高分红有望带来价值重估。

资产优质，运营效率和盈利能力均为行业第一

2023年公司垃圾焚烧运营毛利率达66.8%，居行业第一，主要原因如下：1）

2019-2023年产能利用率均高于110%，吨发电量居行业第一；2）垃圾处

理费较高，设计产能范围以内109.9元/吨，超出部分65.94元/吨，基础电

价居全国前列；3）成本端控制优秀。

省内扩张/出海/产业链整合驱动成长，稳定高分红+强劲现金流基本数据

2035年长沙规划增量7900吨/日，相对2023年增幅101%，2030年省内

目标价(人民币)23.19

规划增幅63%。公司已于7月24日签约吉尔吉斯项目，初期建设规模1000收盘价(人民币截至12月16日)17.55

吨/日，项目模式后续或可推广至其他海外市场，有望打开成长空间。公司市值(人民币百万)9,049

收购仁和环境（2023年毛利率/净利率达69.7/48.4%），测算收购后20236个月平均日成交额(人民币百万)44.16

年军信EPS增加2.66%。2023年公司自由现金流达3.00亿元。22-23年52周价格范围(人民币)13.01-18.93

BVPS(人民币)12.65

公司分红比例高于70%，考虑产能投运驱动经营现金流增加，存量资产资

本开支高峰期已过，自由现金流有望持续扩张，为股东回报奠定坚实基础。

股价走势图

我们与市场观点不同之处：被低估的资产质量和成长空间军信股份

市场将军信股份视为传统垃圾焚烧发电公司，且由于其产能规模未进入第一(%)沪深300

28

梯队，未引起充分重视。我们认为，军信股份资产质量和成长空间明显优于

16

大部分同行，未来有望获得价值重估。毛利率、吨上网电量、垃圾处理费、