商贸零售：零售重估掘金手册：三条逻辑与路径.docxVIP

证券研究报告·行业研究·商贸零售

增持（维持）

零售重估掘金手册：三条逻辑与路径

作者：

吴劲草

东吴商社

首席证券分析师

S0600520090006

wujc@

阳靖

东吴商社

证券分析师

S0600523020005

yangjing@

2024年12月17日

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摘要

o11月以来，申万零售板块展现出明显的超额收益，主要受益于零售资产重估。

o零售股的重置价值在近10年来反复被交易。即“把其旗下资产重置一遍，所需成本就会超过市值”。如2015年的险资举牌大商股份，欧亚集团等；2018年互联网巨头入股三江购物，永辉超市等；2023年红旗连锁，重庆百货的国企改革；2024年名创优品收购永辉超市29.4%股权等。

o目前整体上看，零售资产PB均处于较低的位置。考虑其资产以历史成本入表，目前重置成本将大幅高于历史成本，我们认为零售资产有较大的重估空间。

o24年自9月底的市场行情以来，零售重估形成了趋势性行情，主要原因就是9月23日，名创优品承担了重估永辉超市的催化的角色，带来了整个板块的重估趋势。

o在目前市场环境下，零售股的主要关注方向是：

●①PB≤1的公司：如大商股份、武商集团、友阿股份、欧亚集团、轻纺城、海宁皮城等。

●②账上净现金（现金-短债）较多，市值较低的公司：如高鑫零售、百联股份、杭州解百、大商股份、银座股份等。

●③有国企改革等改革催化的公司（国企改革方式包括且不限于混改，市场化改革，国资入股，股权激励，赋予牌照等）：如永辉超市、重庆百货、小商品城、红旗连锁等。

o风险提示：行业竞争加剧，下游需求波动，调改效果不及预期等

2

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目录

1.零售板块具备重估空间

2.百货行业重估：存量项目重置成本高、具备改造空间

3.超市行业：建议关注新业态调改带来的重估机会

4.投资建议

5.风险提示

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1.零售板块具备重估空间

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零售板块具备重估空间

o11月以来，申万零售板块展现出明显的超额收益，主要受益于零售资产重估。

o零售股的重置价值在近10年来反复被交易。即“把其旗下资产重置一遍，所需成本就会超过市值”。如

2015年的险资举牌大商股份，欧亚集团等；2018年互联网巨头入股三江购物，永辉超市等；2023年红旗连锁，重庆百货的国企改革；2024年名创优品收购永辉超市29.4%股权等。

o目前整体上看，零售资产PB均处于较低的位置。考虑其资产以历史成本入表，目前重置成本将大幅高于历史成本，我们认为零售资产有较大的重估空间。

11月以来申万商贸零售指数有较高超额收益

沪深300——SW商贸零售

70%60%50%40%30%20%10% 0%-10%

数据来源：wind，东吴证券研究所

申万行业PB估值（2024-12-13）

5.04.6

0.04.5

0.0

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

4.0

3.2

3.6

3.4

2.82.82.62.52.5

2.82.82.6

2.12.01.71.91.91.8

2.1

2.0

1.7

1.21.41.41.4

1.6

1.5

1.3

1.2

1.00.80.8

1.0

0.8

0.5

银行建筑装饰房地产

钢铁建筑材料石油石化交通运输非银金融煤炭

环保公用事业

综合纺织服饰基础化工轻工制造商贸零售有色金属汽车

农林牧渔机械设备电力设备家用电器医药生物通信

传媒国防军工社会服务美容护理电子

计算机食品饮料

数据来源：wind，东吴证券研究所