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圣农发展研究报告

【篇一：圣农发展研究报告】

报告标题：圣农发展:产能进度超预期,业绩曲线抬升

2010-12-0808:16:36

一、左手肯德基、右手麦当劳,品质溢价保证公司在强势快餐采购体系领先地位

我们在之前报告中,一直突出强调公司一体化养殖模式和地域优势所带来的品质溢价,此次公司与麦当劳全球第一大供应商莱吉士的成功合作,公司(合资公司)由麦当劳二级供应商华丽转身为麦当劳中国三大一级供应商之一,则再一次集中体现麦当劳等快餐巨头对公司模式和产品品质的充分认同。我们认为,这种认同将给予公司未来发展无限想象空间,无论是莱吉士还是麦当劳,对于合资子公司的未来定位都将不仅仅局限于麦当劳中国的鸡肉供应商,而是瞄准于亚太区乃至全球市场。

按照公司与肯德基的半年定价一次协议,明年上半年,肯德基对公司鸡肉采购价为已经由今年下半年的13920元/吨提升至15010元/吨,而按照麦当劳的一贯模式,我们认为麦当劳给予合资公司的采购价将不会低于肯德基,预计将超过12000元/吨。

我们预计今年公司供应量将占到肯德基总采购量的18%左右,按照目前肯德基每天展店一家的速度,未来五年保持15-20%的增速问题不大,而且由于品质问题,肯德基已经取消了之前选定的三家策略供应商其中一家供应资格,未来这部分市场空间将有圣农等余下两家不足,圣农所占份额将进一步提升;而麦当劳近年来亦在中国大陆保持

15%以上的展店速度,此次公司成功介入麦当劳一线采购体系,必将分享这部分高增长收益。

特别需要说明的是,市场对肯德基、麦当劳为保证原料采购安全而控制对

单一供应商采购量的担忧或许并不存在,肯德基美国原料供应就主要由三家负责,麦当劳全球第一大供应商占比也非常巨大。

二、产能增长超预期,“三年再造一个圣农”或提前完成

公司11月份公布的“三年再造”增发项目,目前已经开始前期垫资推进,截止11月底,公司已完成肉鸡养殖总产能超过1.2亿羽,并且按照每个季度10个养殖场(合计约年产2000万羽)的速度全力推进,11月份公司肉鸡屠宰量已经超过37万羽/日(一年300日计算),我们预计随着明年鸡肉价格继续维持高位和增发项目资金到位,公司产能扩张计划或将加快,“三年再造”计划很有可能提前完成;此次与莱吉士合资子公司6000万羽的年产能,我们认为将是一个独立增量,按照工程建设周期,预计这一部分的增量在未来三年的释放进度分别为1000万羽/3000万羽/6000万羽。

三、异地扩张预计明年启动

管理和技术人员输出实现内外协同,或许并不需要太长时间。

四、公司未来高增长明确,调高评级至“强推”

公司业绩增长的中短期主线是产能扩张进度问题,鉴于公司利好因素连番上场,在产能扩张进度超预期驱动下,未来高增长已无悬念,我们提高对公司肉鸡产量明后两年预测至:14500羽、18000万羽,对应提高eps至1.23元、1.47元(未考虑增发摊薄),同时,鸡肉价格自下半年进入上涨周期将给予公司业绩和估值提供充足催化剂,200-250亿市值肉鸡龙头已翘首可待,我们调高公司评级至“强推”。

研究员：高利所属机构：华创证券有限责任公司

报告标题：圣农发展对外投资点评:成为麦当劳直接供应商,白马股插上翅膀

2010-12-0715:44:01

上调2012年盈利预测,维持“买入”评级,目标价45.20元。

我们预计,2010年、2011年、2012年公司肉鸡屠宰量将分别达到0.94亿羽、1.5亿羽、2.1亿羽,而随着规模效应的显现,固定成本摊销的下降,财务费用率的下降,不考虑短期波动,公司每只肉鸡的净利润有望呈现稳步增加的态势,2010、2011、2012年有望分别达3.0、3.1、

3.1元。考虑本次定增项目对产能扩张的贡献,不考虑股本的摊薄,考虑合资公司对业绩的贡献,我们上调圣农发展(10/11/12年eps分别为0.68/1.13/1.59元,“买入”评级)2012年盈利预测。

同时,考虑到公司拥有极富竞争力的食品安全先发优势,未来可能向祖代鸡养殖与终端品牌熟食延伸的产业链优势,加上肯德基、麦当劳、

德克士、太太乐等优质高端客户资源优势,并在公司良好的治理结构及激励机制(管理层已持股)保障之下,预计未来3一5年,公司快速扩张与规模效应推动的业绩持续高增长可期,复合增长率或保持45%以上,且短期鸡肉价格上涨对股价的催化作用较为明显。我们给予公司2011年40倍pe估值,目标价45.20元,“买入”评级。

profitabilityanalysisoffujianshengnongdevelopment

co.,ltd

论文题目：福建圣农发展股份有限公司盈利能力分析

摘要

随着社会主义市场经济的进一步发