2025年A股市场展望：定价风险的缓释.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 市场回顾：权益底部回升，政策积极转向 7

全球资产：2024年全球权益震荡上行 7

A股市场：先抑后扬 7

二、 市场环境：资本市场定价局部风险的缓释 11

盈利预期：经济增长回稳，静待盈利预期修正 11

专题1：2025年主要大宗商品价格展望 12

流动性：无风险利率低位震荡 14

风险溢价：三大风险缓释，风险偏好提升 15

专题2：资本市场如何定价风险溢价上升? 17

三、 结构机遇：从内外环境变化寻找优势产业 19

特朗普政策：2025年中国经济的最大不确定性 19

专题3：特朗普1.0时代的对华政策及影响 20

中美科技竞争：中美大国博弈中的产业机遇 21

政府股权投资：引导产业转型的政府力量 25

专题4：合肥模式——如何成为精准狙击的“政府投行” 28

四、 投资展望：风险偏好改善，结构机会增加 30

五、 风险提示 32

图表目录

图表1 A股市场展望框架 2

图表2 2024年全球大类资产涨跌幅（%，截至2024/12/6） 7

图表3 2024年A股市场：先抑后扬 8

图表4 A股指数：成长和大盘股指数表现占优 8

图表5 风格指数：低价股和大盘股指数表现占优 8

图表6 中信策略因子指数年涨跌幅：分红和价值因子占优（%，截至12月6日） 9

图表7 A股主要概念指数年涨跌幅：炒股软件/华为链/AI算力表现居前 9

图表8 A股申万一级行业年涨跌幅：金融/TMT/制造业领涨 10

图表9 2024年股指基金指数表现优于普通股基金指数 10

图表10 2024年股票型ETF资产净值显著增长 10

图表11 9/24以来全A日均成交额近2万亿元 11

图表12 9/24以来A股融资余额连续创历史新高 11

图表13 最终消费支出对GDP的拉动持续下降（%） 11

图表14 房地产是经济增长的最大拖累项 11

图表15 2024年GDP平减连续为负（%） 12

图表16 全球制造业景气度仍低，难以支撑大宗商品价格 12

图表17 2024Q3实体企业营收和利润增速双降 12

图表18 万得全A盈利预期：2025年预期仍在下修 12

图表19 原油价格过去两年呈现震荡走势 13

图表20 黄金价格持续上涨并创历史新高 13

图表21 央行购买黄金的节奏有所减慢 14

图表22 有色金属价格走势分化（美元/吨） 14

图表23 钢铁价格自2021年至今震荡下跌 14

图表24 黑色金属价格与地产投资相关性较高（%） 14

图表25 2024央行两次降息，共30bp（%） 15

图表26 2024年央行两次降准，共100bp（%） 15

图表27 10年期国债收益率处于历史低位（%） 15

图表28 2025年名义经济增速有望修复（%） 15

图表29 10月房地产销售面积和金额同比增速改善 16

图表30 10月地产投资、新开工、房价等指标仍偏弱 16

图表31 本轮化债是2015年以来四轮化债中规模最大的一轮（亿元） 16

图表32 商业银行核心一级资本充足率较高 17

图表33 商业银行利润增速持续下降 17

图表34 1994年财政赤字规模显著扩大 17

图表35 1993-1997年的A股市场走势 17

图表36 90年代国有企业亏损，银行不良率上升 18

图表37 1998-2001的A股市场走势 18

图表38 香港房价走势 19

图表39 1996-2000的港股市场走势 19

图表40 特朗普2.0与特朗普1.0政策对比 20

图表41 各类商品的中美贸易依存度对比 20

图表42 机械器具类中对美出口依存度＞15%的细分商品 20

图表43 2019年下半年中国对美出口额逐月回落 21

图表44 2019年中国对美出口增速低于整体出口增速 21

图表45 2018年A股受贸易摩擦扰动，但2019年相对钝化和脱敏 21

图表46 中美政策支持科技产业对比 22

图表47 A股半导体公司盈利能力与海外龙头仍有距离 23

图表48 2019年以来A股和美股半导体行情 23

图表49 中国有望在复合型AI等领域取得创新突破 23

图表50 2023年以来A股AI概念指数和美股公司表现 23

图表51 2012-2023年全球光伏企业组件出货量Top10 24

图表52 2019年以来A股和美股新能源板块行情表现 24

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