2025年年度宏观投资策略报告：晦朔交迭，曦光可期.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u政策发力稳经济，逆周期调节持续 6

增量财政政策适度发力，兼顾稳增长与防风险 6

货币政策保持积极，配合财政协同发力 8

政策框架持续完善，工具保持创新 8

量、价工具相互配合，流动性保持合理充裕 9

推动宽信用落地，融资需求改善有待观察 10

产业政策重点扶持战略新兴行业，推动新质生产力发展 11

监管政策持续趋严，注重呵护投资者权益 12

经济结构持续调整，驱动动能逐步切换 12

生产：供给端约束增强，部分行业产能利用率有待修复 12

投资：内部增长动能分化，政策为重要驱动 14

政策推动地产风险化解，销售向投资端传导受限 14

基建逆周期调节持续发力，财政扩张补充资金来源 16

制造业支撑作用持续，科技属性延续凸显 17

消费缓步修复，政策预期扩围加码 18

出口面临不确定性增加，对经济支撑边际减弱 20

物价适度回升，通胀上、下空间均有阻力 21

CPI温和回升，猪价、政策刺激为主要拉动 21

PPI温和上行，产能、海外扰动给上行幅度带来约束 22

海外：经济温和增长，中美博弈不确定性增加 23

美国：政策宽松支持经济增长，通胀进入新均衡中枢 23

特朗普当选+共和党掌握两会，政策组合推行阻力减小 23

美国经济保持稳健，衰退概率下降 24

通胀进入新的均衡中枢，降息幅度或收窄 25

欧洲：降息进程逐步放缓，经济缓步修复 26

日本：加息进程持续，经济温和修复 26

大类资产配置 27

股票市场：关注结构性投资机会 27

债券牛市延续，但波动加剧 28

利率债：中长期下行趋势不变，阶段性波动幅度加大 28

信用债供给依然偏弱，利差压缩压力持续 29

可转债：估值仍有修复空间，关注结构性机会 30

大宗商品表现分化 31

风险提示 31

图表目录

图表1：广义财政融资缺口预期扩大（万亿元） 6

图表2：2024年财政收支增速整体偏缓（%） 6

图表3：公共财政支出年底逐步提速（%） 7

图表4：六大行核心资本充足率均高于监管要求（%） 7

图表5：2024年央行持续推出货币政策新工具 8

图表6：MLF投放连续净回笼状态（亿元，%） 10

图表7：逆回购投放保持活跃（亿元，%） 10

图表8：企业、居民信贷需求持续偏弱（%） 10

图表9：居民存贷款、杠杆率走势（亿元，%） 10

图表10：社融增速逐步放缓（%） 11

图表11：M1增速口径即将调整，增速有望回升（%） 11

图表12：出口对2024年工业生产支撑较强（亿元，%） 13

图表13：新质生产力代表行业产量增速较高（%） 13

图表14：不同行业产能利用率分化（%） 14

图表15：光伏设备行业存货处于高位（亿元，%） 14

图表16：工业企业补库进程缓慢（%） 14

图表17：价格对利润的拖累预期仍存（%） 14

图表18：一线城市二手房租金回报率有所上行（%） 15

图表19：商品房库存去化，销售低位上行（%） 15

图表20：房屋新开工、施工面积持续低位（%） 16

图表21：房贷利率下行，居民加杠杆保持谨慎（%） 16

图表22：电力对基建投资的拉动作用仍强（%） 17

图表23：电热气生产和供应增速整体领跑（%） 17

图表24：出口不确定性将给制造业带来一定扰动（%） 17

图表25：工业企业去库进程偏缓（%） 17

图表26：社零修复偏缓，居民储蓄仍高（%） 18

图表27：消费者信心尚未修复 18

图表28：消费品以旧换新政策梳理 19

图表29：网上销售占消费比重逐步抬升（%） 19

图表30：地产下游销售边际好转（%） 19

图表31：加工企业利润依然受原料拖累（%） 20

图表32：价格对出口依然为负向贡献（%） 20

图表33：商品价格部分约束进口金额增速（%） 21

图表34：人民币汇率升值部分利好进口（%） 21

图表35：居民部门加杠杆乏力，核心CPI低位（%） 22

图表36：居民储蓄率去化依然偏慢（%） 22

图表37：PPI-CPI剪刀差仍处低位（%） 23

图表38：工业生产旺盛，价格端延续低位（%） 23

图表39：特朗普主要政策方向梳理 24

图表40：商品销售同比保持韧性（%） 25

图表41：库存高位小幅去化（%） 25

图表42：美联储银行资产规模回落（万亿%美）元...， 25

图表43：美联储进入降息周期（%） 25

图表44：