金融工程(第5版) 课件：有效市场理论.pptx

有效市场理论

第一节有效市场假设概述第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1900年，法国数学家Bachelier发表他的博士论文《投机理论》。1933年，经济学家考尔思(Cowles)发表论文《股市预测者能预测吗》，再次通过大量的数据统计显示大市走势不能准确预测。1934年，斯坦福大学统计学教授获坚(WorkingHolbrood)在3月号《美国统计学会学报》发表《供时间序列分析用的随机差系列》论文。20世纪50年代，人们开始运用计算机来研究长时间的价格数据系列。经济学家们的假设是人们能够“理性地追求自身利益最大化”。1959年，美国学者哈里·罗伯茨(HarryV.Roberts)和奥斯伯恩(M.F.M.Osborne)在研究中也得出了类似的结论。1965年9、10月，法玛《FinancialAnalystsJournal》上发表文章《随机漫步的股价》，第一次提出了有效市场的概念。一、有效市场假设的理论渊源

1967年，哈里·罗伯茨进一步提出了市场有效性的三种形式：第一，弱式有效市场。第二，半强式有效市场。第三，强式有效市场。1970年，法玛采用公平博弈模型来描述有效市场假设。公平博弈模型的假设前提是：在任一时点，有关某种证券的所有信息都已经充分反映在股票价格中。用数学公式描述为：其中：E表示预期价值；表示证券j在t时刻的价格；表示证券j在t+1时刻的价格；表示证券j从t时刻到t+1时刻这一时间内的收益率；表示在t时刻充分反映在股价中的信息集。

二、有效市场假设的含义三、有效市场理论的假设前提1、信息公开的有效性。2、信息从公开到接受也是有效的。3、投资者对信息做出的判断是有效的。4、投资者都能有效地根据自身的判断进行投资，每个投资者都能做出及时准确的投资行为。

四、有效市场理论的三种形式及其相互之间的联系（一）强式有效市场。（二）半强式有效市场。（三）弱式有效市场。（四）三种形式的有效市场之间的关系五、有效市场是如何形成的？

第二节有效市场假设下的投资管理一、有效市场假设下的技术分析二、有效市场假设下的基本面分析三、有效市场假设下还需要投资组合管理吗？理性的投资管理的意义分散非系统风险。理性的投资策略应该将税收因素考虑到资产选择的过程中。与投资者承受的特定风险有关。四、被动的投资策略－指数基金

第三节有效市场假设的检验一、有效市场假设的支持性证据（一）投资基金的业绩表现（二）股价反映了公开信息吗？（三）股价的随机漫步（四）技术分析的无效性

二、有效市场假设的反对性证据(一)小公司效应(二)一月份效应(三)市场的过度反应三、市场是有效的吗？

第四节研究市场有效性的重要方法——事件研究股价的收益可以表示为：

第五节我国股市弱有效性的游程检验一、游程检验的原理和方法游程检验的思想是：在研究的时间区间内，收盘价格高于或等于前一日收盘价格时，用“＋”号表示，价格低于前一时，用“－”表示。连续在一起的“＋”或者“－”表示同一个游程，例如，在连续20天内，如果股市收盘价格的变化标记依次为：＋＋＋-----＋＋＋＋--＋－＋＋＋＋则总游程的个数为7个

N表示考察时段内交易日的个数，即样本总容量；N1表示股价上升或者不变的天数，N2表示股价下降的天数，则以m表示实际游程个数。游程的期望值和标准差分别为：在样本足够大的情况下，构造统计量建立假设：Z服从N(0，1)分布。在一定的显著性水平下，如果|Z|不大于临界值，则接受原假设，表明股价序列通过游程检验，波动没有明显的趋势，弱势有效市场假设成立。否则，则拒绝原假设，游程检验不能通过，表明股价变化存在着明显的趋势，弱势有效市场假设不能成立。

二、数据处理三、检验结果(一)上证综合指数1.第一阶段：2.第二阶段：3.第三阶段(二)深圳成分指数1.第一阶段：2.第二阶段：3.第三阶段

四、分析结论1、上海股市和深圳股市第一阶段都未通过游程检验，上海股市和深圳股市都没能达到弱式有效。2、在第二阶段和第三阶段，深圳股市和上海股市都通过了游程检验，也就是说，从1992年5月起，中国股市基本上达到了弱式有效。3、无论是深市还是沪市，在上述三个阶段中，统计量Z的值都逐渐缩小，这也从说明我国股市的有效性在不断加强。

【本章思考题】1、有效市场理论的基本思想是什么？2、有效市场的三种形式之间有什么区别和联系？