2024 大储深度二：掘金海外市场，聚焦优质龙头.pptx

大储深度二：掘金海外市场，聚焦优质龙头;

◆可再生能源消纳+光储平价，催生海外大储需求；叠加大储收益率高，商业模式可行，24-26年需求井喷。欧洲等可再生能源发电占比40%,急需储能平抑电网波动；且欧美电力市场化程度高，并给与容量电价、初始投资税收补贴，IRR为10%+。从度电成本看，24年9月光储价格较高点下降50%+,按照30%/2h储能配比，光储度电成本0.25-0.35元/kwh,已接近平价。因此欧洲和新兴市场需求24年开始爆发，预计24-26年可维持翻番增长，美国并网审批提速，重回翻番增长。我们预测，海外大储24-26年装机53/87/130GWh,同比增108%/65%/50%.2030年空间超400GWh。出货量角度看.24-25年欧洲新兴市场爆发铺货需求明显+美国加征关税前抢货，需求前置.预计24-26年海外大储需求150/215/284GWh,增长103%/43%/32%。

◆储能系统技术路线多样化，海外集散式、大组串为主，长期一体化趋势明显，集成技术和支撑技术为核心。储能系统分为集中式、大组串、智能组串式、集散式、高压级联、分布式能源块。国内大储以集中式为主，海外以特斯拉的集散式为主，但宁德时代大组串性价比优势突出，份额快速提升。储能系统一体化是趋势。直流侧，集成电池簇+消防系统+温控系统+配电/汇流母排构成电柜，更注重电化学和集成技术；交流侧主要PCS+EMS+变压器构成，连接电池和电网，性能要求响应快、强搭载能力和保护功能，更看中电力电子和电网支撑技术。电池厂和PCS厂各有优势，但核心为集成技术和支撑技术，单一聚焦电芯或PCS竞争力有限。此外，电芯虽为标准化产品，但长期安全性差异较大，或隐性影响竞争格局。

海外大储盈利有下降空间但仍可远高于国内，24年新订单密集落地，特斯拉、宁德、阳光依旧领先。欧美储能系统

价格处于下降通道，24H2新签订单价格已下降至0.2美元/wh以内，调整到位，亚非拉市场竞争激烈，新签订单价格基本为0.8-1元/wh。盈利端，欧美储能系统24年为高点，25年回落，但壁垒高格局好，25年整体盈利仍可维持0.3元/wh+,而亚非拉地区预期为0.15元/wh,均远好于国内。竞争格局看，系统以特斯拉和阳光为首，二者在美份额高，且欧洲、澳大利亚新增中标订单多，叠加阳光中东大项目，预计份额将进一步提升；电池端，25年宁德海外份额预计50-60%,为特斯拉独供，阳光、Fluence主供。23年开始二线集成商和电池企业逐步突破海外市场，获得一定份额，特别是亚非拉地区，竞争激烈，但龙头优势突出，影响有限。产业弹性看，25年集成商、PCS厂商储能利润弹性较大，为30-50%,电池企业储能弹性20-30%。

投资建议：海外大储主力市场美国恢复高增长，欧洲、亚非拉等市场多点开花增量明显，储备项目多，可支撑24-

26年持续高增。海外大储壁垒相对较高，竞争格局较好，龙头出海能力强，我们首推阳光电源、宁德时代，其次为阿特斯、亿纬锂能、比亚迪、盛弘股份、禾望电气，关注上能电气、英维克、伊戈尔、科华数据。

◆风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。;

PART1消纳+光储平价催生海外大储24-26年高增

PART2储能系统一体化为趋势，集成和支撑技术为核心PART3盈利预期调整到位，新订单密集落地强化龙头优势PART4投资建议和风险提示;

PART1消纳+光储平价催生海外大储24-26年高增;

1海外大储收益率高，商业模可行

◆电价高+电力市场话，大储收益率高，作为可在生能源消纳的方式，商业模式可行。欧洲、澳大利亚等可再生能源占发电比重40%,并将进一步提升，急需储能平抑电网波动。而海外电价高，欧美、日本、澳大利亚等电力市场化，峰谷价差高；且储能采用容量招标方式，锁定容量电价，并且国家给与初始投资补贴或增值税抵减，总体收益较高，以美国为例，在储能EPC0.3美元/wh的情况，IRR为10%+。

◆光伏组件和储能系统价格大幅下降，光储平价，且储能成本下降后，可作为电源支撑电网。24年9月光伏组件和储能系统价格较22年高点基本下降50%,我们测算目前在海外按照30%功率配比/2h储能，光储度电成本0.25-0.35元/kwh(考虑储能EPC价格是国内的2倍),按照30%功率配比/4h储能，光储度电成本0.35-0.45元/kwh,

基本已接近光储平价。

图：美国储能收益率测算模型;

1欧洲：可再生能源发电占比高，政策鼓励储能

◆欧洲以可再生能源发电为主，电网急需灵活性资源，平抑波动。2023年，欧洲电力来源39.1%为可再生能源,24.35%为天然气，