宏观观察2024年第57期（总第569期）：金融稳定与货币政策工具创新：背景、影响与建议 -中国银行.docx

中银研究产品系列●《经济金融展望季报》●《中银调研》●

中银研究产品系列

●《经济金融展望季报》

●《中银调研》

●《宏观观察》

●《银行业观察》

●《国际金融评论》

●《国别/地区观察》

作者：杨娟中国银行研究院

李佩珈中国银行研究院

电话：010-66594004

签发人：陈卫东审稿人：王家强联系人：刘佩忠

电话：010–66596623

*

**

***

对外公开全辖传阅内参材料

中图银行

研究院

2024年12月18日2024年第57期（总第569期）

金融稳定与货币政策工具创新：背景、影响与建议*

2024年底中央经济工作会议提出，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，这标志着金融稳定将成为我国货币政策重要目标，货币政策工具创新也将进一步加快。事实上，今年以来，人民银行已在公开市场进行了一系列工具创新。例如开展国债借入，恢复国债现券买卖，创设证券、基金、保险公司互换便利，启用买断式逆回购操作工具等，这些创新对加强央行流动性管理、稳定金融市场发挥了重要作用。预计2025年人民银行将进一步加强公开市场操作工具创新力度，强化预期引导，适时增加证券种类。金融机构要把握机遇，做好应对。公开市场一级交易商要做好公开市场与银行间债券市场的桥梁；中小金融机构要规范交易行为，充分理解公开市场操作的预期影响与实操效果；证券、基金、保险公司要尽快完善内部机制，有效利用SFISF等创新性政策工具。

宏观观察2024年第57期（总第569期）

1

金融稳定与货币政策工具创新：背景、影响与建议

2008年全球金融危机后，主要经济体央行普遍将“金融稳定”纳入政策目标体系，并成为一些经济体货币政策工具创新的重要内容。我国也围绕货币政策助力金融稳定作了诸多探索，但主要沿用传统流动性管理思路来稳定金融市场。2024年底中央经济工作会议提出，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，这标志着金融稳定将成为我国货币政策重要目标，货币政策工具创新也将进一步加快。事实上，今年以来，人民银行已在公开市场进行了一系列工具创新。例如开展国债借入，恢复国债现券买卖，创设证券、基金、保险公司互换便利，

启用买断式逆回购操作工具等，这些创新对加强央行流动性管理、稳定金融市场发挥了重要作用。预计2025年人民银行将进一步加强公开市场操作工具创新力度，强化预期引导，适时增加证券种类。金融机构要把握机遇，做好应对。公开市场一级交易商要做好公开市场与银行间债券市场的桥梁；中小金融机构要规范交易行为，充分理解公开市场操作的预期影响与实操效果；证券、基金、保险公司要尽快完善内部机制，有效利用SFISF等创新性政策工具。

一、中国货币政策工具创新的演进逻辑与最新发展

围绕着经济增长、从分就业、物价稳定与国际收支平衡等货币政策目标，我国货币政策工具经历了诸多创新。相比于调整法定存款准备金率、再贴现率、创新再贷款系列结构性政策工具，公开市场业务操作更为灵活。公开市场操作是多国央行流动性投放的方式，也是稳定金融市场的重要战场。因此，本文聚焦公开市场操作工具创新的演进、发展及影响。

中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分，从交易品种看，人民币公开市场业务主要包括回购交易、现券交易和央行票据交易等（表1）。自1998年恢复人民币公开市场操作以来，回购交易与现券交易就是中国人民银行开展的传统公开市场业务。从回购交易看，央行根据基础货币投放与回笼需要，灵活地开展正回购与逆

2024年第57期（总第569期）

回购业务。近十年来，逆回购已成为中国人民银行使用最频繁、调节资金量最多的公开市场业务工具（图1）。

表1：中国公开市场操作工具一览表1

工具名称

操作对象

标的证券

期限

操作时间

基础货币影响方向

回购交易

正回购

公开市场一级交易商

国债、央行票据、政策性金融债

通常7天、14天、28天

1998年至今

回笼

逆回购

投放

买断式逆回购

国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券

不超过1年

2024年10月-

投放

现券交易

现券买断

国债、政策性金融债（2003年前）

国债（2024年后）

一次性，不涉及到期反向操作

1998-2003年**2024年8月-

投放

现券卖断

回笼

央行票据交易

央行票据发行

央行票据

不超过3年

2003-2013