海外半导体行业观察系列：CSPCapEx和英伟达的帐如何算？.docx

目录索引

TOC\o1-2\h\z\u一、核心关注的几个问题 5

（一）CSPCAPEX和服务器出货、英伟达的营收如何匹配？ 5

（二）如何理解CAPEX持续性？ 8

（三）云业务算力租赁业务ROI如何理解？ 9

二、北美CSP：2025年CAPEX预计持续增长，AI云业务进展迅速 12

（一）CAPEX：2024Q3同比+59.0%，环比+11.4% 12

（二）云业务：营收增速不减，营运利润率持续上探 17

三、风险提示 22

图表索引

图1：2017-2022年服务器出货和北美CSPCapEx关联 5

图2：过去CSP用于投入服务器的CapEx测算:约50% 5

图3：CSPCapEx和英伟达的DataCenter营收关联 6

图4：数据中心朝着AI和加速计算转型 7

图5：CoreweaveH100单卡/时的刊例价 10

图6：Vast.AI部分H100配置的单卡/时的价格情况 10

图7：GB200NVL72具备更好的TCO 10

图8：GB200NVL72与HGXH100系列推理速度对比 10

图9：四家海外云厂商CapEx季度跟踪 12

图10：四家海外云厂商CapEx年度跟踪 12

图11：微软FY23Q1至FY25Q1融资租赁支出情况 13

图12：OracleCapEx季度跟踪 13

图13：OracleCapEx年度跟踪 13

图14：国内CSPCapEx季度跟踪 15

图15：国内CSPCapEx年度跟踪 15

图16：谷歌云业务季度营收情况 17

图17：谷歌云业务季度运营利润及利润率 17

图18：微软季度云业务营收情况 18

图19：微软云业务运营利润及利润率 18

图20：亚马逊季度云业务（AWS）营收情况 18

图21：亚马逊云业务（AWS）运营利润及利润率 18

图22：Oracle季度营收情况 19

图23：Oracle运营利润及运营利润率 19

图24：披露口径更改（FY25）前Azure同比增速与AI贡献率情况 19

表1：CSPCapEx和英伟达Datacenter营收关系 6

表2：CSP厂商资本开支和现金流情况 8

表3：不同单机价格和单卡租赁价格下，下投入1亿美金对应的不同营收情况 9

表4：不同情况下的回收速度 9

表5：GB200NVL72推理与DGXH100系统推理中计算环节占用算力资源对比11表6：北美CSP厂商对于FY24、FY25CapEx的表态 14

表7：海外CSP厂商CapEx彭博一致预期 15

表8：国内CSP厂商对于CapEx和AI投入的表述 16

表9：微软AzureAI主要产品和功能描述 20

表10：微软对AzureAI的业绩披露变化 20

表11：北美四大CSP厂商对云业务进展的表述梳理 21

一、核心关注的几个问题

（一）CSPCapEx和服务器出货、英伟达的营收如何匹配？

通用服务器时代：在2017-2022年之间，CSPCapEx和通用服务器出货量趋势高度挂钩，这其中主要是因为，云厂商在云计算业务推动下逐渐成为服务器采购市场的主力，市占不断提升。根据Digitimes数据，云厂商服务器采购占比从2019年的38%提升到了2022年约46%。从上游厂商角度来看，云厂商的CapEx主要是和通用服务器中的CPU环节即Intel的DCAI业务，AMD的DataCenter部门营收高度关联。2023年生成式AI趋势爆发，AIGC推动GPU成为服务器的核心价值量，而AI服务器往往一台单机价值量极高，以2023年8卡H100训练服务器为例，30万美金的单机价格越是通用服务器价值量的小几十倍。而微软、Google、亚马逊、Meta等厂商又是大模型和应用角力的主要玩家，因此CSPCapEx在2023年后呈现大幅向数据中心倾斜，并尤其向GPU算力环节集中的趋势。

图1：2017-2022年服务器出货和北美CSPCapEx关联 图2：过去CSP用于投入服务器的CapEx测算:约50%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

2017 2018 2019 2020 2021 2022

服务器出货YoY CapExYoY（右轴）

年度CSP服务器

年度

CSP服务器

占比

假设单价

（美金）

CapExonServer

（亿美金）

占比

2019

37.6%

7000

396

57%

2020

38.3%

7000

436

46%

2021