刘煜辉：春在枝头已十分.pdfVIP

国际资本市场研报资讯+V:

春在枝头已十分

刘煜辉

2024年12月

国际资本市场研报资讯+V:

春在枝头已十分

指数权重向上只欠一个trigger

国际资本市场研报资讯+V:

特朗普的理想与现实

MAGA的宏大目标（三支箭）滞胀的风险

1.革新政府：放松管制，去政治正确，降低成本，充斥着各种“不可能三角”

效率优先；

财赤扩张

2.活力企业：全面减税（21%—15%）；

大幅降息

3.美国工厂：保护美国市场（高关税壁垒让制造业

回流美国）。迅速推降通胀

地缘政治的“保护费”，美国优先，美国中心

威胁中国的关税战

MAGA是一场革命（首先是建制派老贵族，其次是全球化），加

速decoupling，其溢出成本，不是日韩印度等能够平衡的，也

不是地缘冲突减少而抑制大宗商品上涨所能够平衡的，Musk的

效率能够产出足够的增长？

必然是更高通胀，类滞胀

美元资产或进入高波动率风险：高频率释放波动率，不断清洗

拥挤的交易结构，为未来的降息周期释放美元流动性腾空间。

黄金十年

“Long通胀Short通缩”尚能持否？

我们等着就是，以静制动，兵来将挡，水来土屯……

国际资本市场研报资讯+V:

以静制动……明知不可为而为之？

如果一万家中国企业赴美投资设厂……

几点疑问

1.如果没有半导体成熟制程提供稳定的利润，如何支撑先进制程的创新速度？利润决定

于市场规模，现在这个Decoupling，肯定是要强行退出最大的市场。

2.美国动用国家力量逆转市场经济的比较优势，建工业和制造业，理论上讲，建多大规

模的工业和制造业，就意味着会放弃同样规模的美元出口，有比印钞票成本更低的生

产活动吗？需要多大的国家力量去推动这种逆选择，完全依赖AI来降低工业和制造业

成本？

3.英伟达一家分掉80%AI创造的蛋糕，不规制掉垄断利润，AI应用的渗透率能快速转化成

全要素生产率？

4.小马哥和拉瓦斯瓦米两个政治新人，能够像手术刀一样，仅用一年半的时间切掉Deep

state的利益，同时这些人都有高度的政治自觉去配合？

5.美国高资产价格、高通胀、高利率三者并存，估计也是很稀罕的事。要维持这种状态

，需要一个多么强大的经济增量创造，才能覆盖三者的成本。