【光大证券】交通运输仓储行业2025年度投资策略：看好海运长周期上行，聚焦红利资产配置价值.docxVIP

看好海运长周期上行聚焦红利资产配置价值

——交通运输仓储行业2025年度投资策略

2024年12月9日

作者：赵乃迪，王礼沫，

作者：赵乃迪，王礼沫，胡星月

核心观点

24年交运行业盈利整体改善，25年聚焦海运、高股息板块。2024年，交运各子行业盈利能力整体改善，前三季度申万交运行业归母净利润同比增长6.6%，机场、快递、港口等行业盈利快速修复，航空板块大幅减亏。海运板块方面，受地缘政治局势紧张叠加造船周期错配，24年海运价格高位震荡，展望2025年，地缘政治风险仍存，我们继续长期看好航运大周期下集运、油运的投资价值。宏观环境方面，低利率环境有望维持，红利资产配置价值持续凸显，我们持续关注交运高股息板块的配置价值。国内需求方面，2024年国内客货运需求均实现了持续增长，尤以客运的修复最为显著。国际客运需求方面，24年以来国际旅游客流量显著增长，但民航国际线的修复仍然较为缓慢，我们仍将密切关注航空、快递等板块的需求修复节奏。

地缘政治重塑贸易格局，供需趋于均衡有望提振集运景气度。2022年以来地缘政治改变全球物流供应链，红海危机引发集运有效运力不足，引发集运价格快速上行，2024Q3以来，欧线、美西的运力投放持续加速，逐步抵消地缘政治事件对运价的影响，集运现货运价快速下行，但仍高于2023年同期水平。展望后市，需求方面，美国进入降息周期，企业投资维持平稳，欧洲消费者信心回升，美国库存周期整体处于主动补库的早期阶段，预计明年欧美补库需求仍有望得到支撑。供给方面，24年全球集装箱船队运力同比增速将达到10.2%，但由于24年新签合同量低于21-22年，25-26年集装箱船运力投放有望放缓，长期运力增长有望达到均衡。此外，港口拥堵、罢工、贸易争端仍存，25年短期扰动仍将影响集运景气度短期变化。

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核心观点

供需错配确定性强，看好油运长期景气。2024Q2以来，原油需求持续低迷，油运运价震荡下行。考虑到24Q2以来中国原油需求持续位于低位，25年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且油价走低对原油需求本身具备提振效果，我们认为对25年原油需求不必过度悲观，油运需求依然有望得到增长。由于20-22年原油轮新签合同量较低，24年运力增长较为缓慢，叠加VLCC船队老龄化严重，随着拆解周期的到来以及受制裁国家的运力饱和，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强，24-26年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备强确定性，运价中枢有望持续提升。

聚焦红利资产，公路、铁路、港口、供应链高股息优势凸显。2024年交运板块具备高股息特征的个股取得较高超额收益，降息预期和股息率成为铁路、公路、港口等子行业行情的核心驱动因素。在国企改革持续深化背景下，“一利五率”纳入考核有望持续提升国有企业盈利质量，市值管理纳入考核指标有望增强央国企回报能力。交运高股息行业经营稳定，长期有望充分受益于各子行业的市场化改革、资产整合及自身经营质量的稳步提升，我们看好低利率背景下交运高股息央国企的长期价值，建议关注铁路、公路、港口、大宗供应链行业的高股息央国企。

投资建议：（1）地缘政治局势紧张，中长期运力增长缓慢，看好油运及集运景气持续，建议关注中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油；（2）国企改革深入推进，交运行业高股息央企价值凸显，建议关注公路子行业的深高速、吉林高速等，铁路子行业的大秦铁路、广深铁路等，港口子行业的上港集团等，供应链子行业的厦门国贸、厦门象屿等。（3）交运整体需求修复节奏有望持续，建议关注航空、快递板块个股，中国国航、春秋航空、顺丰控股等。

风险提示：地缘政治风险、交通运输需求修复不及预期、行业竞争加剧风险。

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目录

24年交运行业盈利整体改善，25年聚焦海运、高股息板块地缘政治重塑贸易格局，需求改善驱动集运走向景气

供需错配确定性强，油运运价长期中枢有望提升

国企改革深化，公路、铁路、港口、供应链高股息优势凸显关注国际航线需求修复节奏，把握快递竞争改善趋势

风险提示

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