华能水电雄踞西南，波澜潋光，沧浪逐风.docx

正文目录

澜沧江水电龙头，风光水储一体化发展 3

华能核心水电平台，拥澜沧江干流开发权 3

四川水电贡献明显，云南省电价持续增长 6

澜沧江流域水电资源丰富，先发优势助力绿电开发 7

盈利预测与投资建议 9

盈利预测 9

估值分析 10

投资建议 11

风险提示 11

图表目录

图表1：公司历史发展时间线 3

图表2：公司股权结构图（截至2024Q3） 3

图表3：2017-2023年华能水电控股装机容量 4

图表4：2017-24Q3华能水电发电量 5

图表5：华能水电各水电站24Q1-Q323Q1-Q3发电量同比情况 5

图表6：2018-2024Q3华能水电营业收入 6

图表7：2018-2024Q3华能水电归母净利润 6

图表8：华能水电现金流情况 6

图表9：2Q24水电发电量同比增长38.7% 7

图表10：2Q24水电板块营业收入同比增长5.6% 7

图表11：2018-2023年云南省交易电价 7

图表12：澜沧江流域阶级电站开发概况图 8

图表13：曲靖菱角农业光伏发电项目 9

图表14：曲靖盘江风电场 9

图表15：公司水电业务业绩拆分预测表 9

图表16：公司业绩拆分预测表 10

图表17：可比公司估值表 10

图表18：华能水电近三年PE-Band 11

图表19：财务预测摘要 12

澜沧江水电龙头，风光水储一体化发展

华能核心水电平台，拥澜沧江干流开发权

国内大型流域水电企业，积极拓展新能源建设运营。公司是由中国华能集团有

限公司控股和管理的大型流域水电企业，是云南打造绿色能源强省和实施“西电东送”“云电外送”的骨干企业，主要从事澜沧江流域及周边地区水电资源的开发与运营，积极开展太阳能光伏、风电等可再生能源建设运营，参与周边国家清洁能源开发。公司初建于1999年6月，为中国华能水电业务最终整合的唯一平台，于2017年12月在上海证券交易所上市。2023年9月，公司完成华能四川公司100%股权注入。

图表1：公司历史发展时间线

数据来源：公司官网，公司公告，

股权结构较为集中。截至2024Q3，华能集团持有公司50.4%股份，为公司控股股东。云南省能源投资集团和云南合和（集团）股份有限公司分别持有公司22.7%和11.34%股份，前四大股东共计持有公司88.4%股份。

图表2：公司股权结构图（截至2024Q3）

数据来源：iFInD，

公司主营业务为水力发电和新能源发电项目的开发、建设、运营与管理。公司

盈利主要来自发电销售收入。公司是国内领先的大型流域、梯级、滚动、综合电力开发企业，统一负责澜沧江干流水能和新能源资源开发，以澜沧江流域为主体，采用“流域、滚动、梯级、综合”的集约化开发模式，最大化的配置流域资源，是科学化建设、集控化运营水平较高的电力开发公司。

在“十四五”规划期间，公司计划投产两大电站。其中，位于澜沧江上游云南段的托巴水电站（装机容量140万千瓦）已经于2024年6月15日启动首台机组，

计划于年内全面投产。此外，华能四川泸定的硬梁包水电站（装机容量111.6万千瓦）

3号和4号机组安装工作已顺利完成，正在进行辅机及公用系统带电调试阶段，预计

首台机组将在2024年底发电。截至2024年6月底，公司总装机容量2920.32万千瓦，在云南省装机规模第一。目前公司正在澜沧江流域规划建设水风光一体化清洁能源基地。

图表3：2017-2023年华能水电控股装机容量

数据来源：公司公告，

澜沧江流域来水偏丰，新能源装机推升电量。24Q1-Q3，公司控股机组完成发电

量860.26亿千瓦时，同比增加3.82%，上网电量852.43亿千瓦时，同比增加3.80%。截至9月末，澜沧江流域乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰5%、3.6%和8.5%。云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加。此外，公司新能源装机规模同比大幅提升，新能源发电量同比大幅增加。2024H1，公司新投产光伏项目发电量同比增长达342.36%。

图表4：2017-24Q3华能水电发电量

数据来源：公司公告，

序号发电类型/电站名称发电量（亿千瓦时）上网电量（亿千瓦时）2024Q1-Q32023Q1-Q3同比2024Q1-Q32023Q1-Q3

序号

发电类型/电站名称

发电量（亿千瓦时）

上网电量（亿千瓦时）

2024Q1-Q3

2023Q1-Q3

同比

2024Q1-Q3

2023Q1-Q3

同比

大型水电站（装