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Feb.2014

Gen.523No.02

总第523期第02期

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高价位上的新一轮国际金价波动分析

文/陈韬王晖陈鹏

【摘要】2008年以来国际金价在1000美元/盎司的高价位上开始了新一轮波动。本文较为全面地运用ARCH族模型对2008年1月1日至2013年9月30日COMEX黄金期货价格数据进行实证分析，发现新一轮国际金价波动具有金融时间序列的一般特征，存在高阶的条件异方差，但在新一轮国际金价波动中世界黄金市场上期望收益与期望风险的相关关系以及杠杆效应并不明显。

【关键词】国际金价；价格波动；ARCH杠杆效应

【作者简介】陈韬，中国社会科学院研究生院博士研究生，研究方向：技术经济及管理；王晖，北京信息科技大学经济管理学院讲师，中国社会科学院博士研究生，研究方向：数量经济与技术经济；陈鹏，香港新世界百货公司，CFA。

一、引言

近年来，国际金价在高位上波动剧烈，成为社会关注的热点。黄金是一种特殊的贵金属，同时具有商品与货币的属性。此外，在国际金融市场上，与股票、债券以及汇率衍生品一样，黄金已经成为一类重要的投资工具。但是，黄金资产具有其独特的功能，如储藏价值（Harmston，1998）和避险价值（O’Connell，2007）。与此相应，国际金价的波动变化具有金融资产价格变化的一般特点，同时也有自身的特征。世界黄金交易市场是国际金融市场的有机组成部分。国际金价波动直接影响了世界黄金市场参与者的预期和决策，也成为学术研究的重点。

二、文献综述

20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃以来，国际金价持续出现剧烈波动。ARCH族模型已经成为研究国际金价波动的重要工具。

（一）国际金价的影响因素

市场经济下，金价特别是其长期走势主要受供求关系影响。其中，供给因素主要包括世界黄金年产量、黄金的开采成本、金屑回收、各国央行对黄金储备的抛售等；需求因素主要有央行储备、工业用途、生活消费、保值需求及投机需求等。其中，各国央行的黄金储备占世界黄金存量1/3左右，在世界黄金市场上有着举足轻重的影响。

黄金作为一种特殊的商品，黄金价格还受到其

他因素的影响。其中，比较重要的有美元汇率、主要国家的货币政策、通货膨胀、股市行情、国际政治形势、能源价格等因素的影响。美国作为世界上最强大的经济体和黄金交易消费的主要国家，其重要经济指标如美元指数、经济增长率、就业率、预算赤字、各项物价指数会直接或间接影响国际金价的变化。一般来说，美元汇率是影响国际金价的主要宏观经济变量，金价与美元汇率之间存在强负相关关系，与CPI之间存在正相关关系（傅瑜，2004；TullyLucey，2007；Sjaastad，2008）。

（二）国际金价波动的研究进展

价格变化符合市场经济内在逻辑。特别在金融市场上，由于交易的标准化和集中化，价格波动成为金融资产和投资工具的一般现象，国际金价也不例外。国内外学者对国际金价波动已经展开很多研究。Urich（2000）通过实证分析发现，黄金期货价格更适合建立单因素时间序列模型。后来的研究显示，国际金价波动是随机游走过程（Nakamu-raSmall，2007），具有一般金融时间序列特征，如波动聚集性（volatilityclustering）和持续性（温博慧、罗正清，2009）。

在经济计量方法中，ARCH族模型能够较好地刻画金融时间序列波动聚集性，广泛应用于汇率、利率、通货膨胀和股票收益率等相关领域，目前也被国内学者引入黄金等金融资产领域。郑秀田（2008）应用GARCH-M模型分析2004年8月3日

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至2007年12月25日上海黄金交易所收盘价格数据，发现收益与风险具有正相关关系，并且预期收益包含风险溢价。王文杰等（2009）运用GARCH模型分析2008年1月9日至2008年11月5日我国上海黄金期货日收盘价的波动性，发现其收益率的ARCH效应明显，并受国际因素影响。潘贵豪