2024小马智行专题报告（Robataxi、公司概况、财报数据等）.docxVIP

自动驾驶商业化领军者，Robotaxi未来可期

——小马智行（PONY.O）系列报告之一

2024年12月17日

证券研究报告分析师：倪昱婧，CFA（执业证书编号：S0930515090002）联系人：邢萍

证券研究报告

核心观点

Robotaxi为自动驾驶商业化落地终极模式，预计2030年国内Robotaxi市场规模或超千亿元：我们认为，1）与美国相比，中国Robotaxi商业化推进起步相对较晚、但步入商业化运营速度相对较快；

2）技术与体验升级+价格或为Robotaxi能否大规模推广的关键；3）Robotaxi有望带动出行市场的新增量，2030E国内Robotaxi市场规模可达390亿美元（超千亿元人民币，2025E-2030Ecagr约200%）；4）预计合作/合资或为国内Robotaxi运营主流。

小马智行为自动驾驶商业化领军者：1）公司于2018年推出国内首个Robotaxi服务、并已于2021年开启全无人上路+商业化运营，是国内首批在北京/上海/广州/深圳取得无人驾驶出行服务许可的企业、以及唯一在四大一线城市取得所有Robotaxi监管许可的自动驾驶公司。2）公司已在美国、韩国、新加坡等地部署Robotaxi业务，全球布局持续深化。

无人驾驶商业化规模扩大带动净亏损逐年减少：公司核心业务主要包括自动驾驶出行服务、自动驾驶货运服务、以及技术授权与应用服务；其中1H24自动驾驶货运服务营收占比最高（约73%），自动驾驶出行服务业务长期有望贡献主要营收。1H24公司营收同比+101.2%至2,472万美元、归母净亏损同比收窄26%至5,132万美元，预计随Robotaxi业务商业化规模持续扩大+费用优化，公司净亏损有望进一步收窄。

风险提示：Robotaxi进展不及预期、国内外高阶自动驾驶技术推进不及预期、政策与市场风险。

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鹏华基金

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目录

Robotaxi：联合体或为国内主流

lI公司概况：自动驾驶商业化领军者

公司财报数据整理

风险提示

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Robotaxi，自动驾驶商业化落地的终极模式

L4及以上高阶自动驾驶的商业化落地主要包括四大类型：1）港口/矿区（自卸卡车/集装箱卡车）、2）物流

配送最后一公里（配送车）、3）干线物流（重卡）、4）Robotaxi（乘用车）。四大类型的复杂程度与落地

难度依次增加；其中，Robotaxi为可摈弃驾驶员、面向2C消费者、可在城市指定场景下应用的高阶自动驾驶。1）综合考虑政策法规限制，不同类型与场景下高阶自动驾驶落地难度的差异性，预计Robotaxi的大规模应

用为自动驾驶商业化落地的终极模式。2）以小马智行为代表的Robotaxi全球引领者加速推进商业化落地，或有望成为产业链催化剂。

图1：自动驾驶商业化大规模应用与落地场景预测

技术实现难度

干线物流载体：重卡特点：沿主要货运线路明确环

干线物流

载体：重卡

特点：沿主要货运线路明确环境，车速高且稳定

Robotaxi

载体：乘用车

特点：复杂环境、开放环境，车速变化大

物流配送最后一公里载体：无人配送车

物流配送最后一公里

载体：无人配送车

特点：低速、较封闭环境

港口/矿区

载体：集装箱卡车/自卸卡车

特点：低速、较封闭环境，有明确定义的操作互动

商业化场景落地时间2025年2030年

商业化场景落地时间

资料来源：毕马威等，光大证券研究所整理

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Robotaxi中美参与者对比，国内有望后来居上

我们以中美自动驾驶技术公司/出行公司的当前Robotaxi运营情况做横向对比（国内主要包括文远知行、百度Apollo、小马智行、AutoX、滴滴，美国主要包括Waymo、Cruise、Uber、Lyft）。

我们认为，1）国内Robotaxi合作/合资运营参与者数量更多（国内主机厂与出行公