特朗普政府的可能抉择，弱势美元VS强势美元.pdfVIP

基本内容

核心观点：基于美国经济的实际情况和特朗普2.0时期的需求，我们认为特朗普政府会选择强势美元，以帮助美元

提升购买力、为制造业建设提供资金、并维护特朗普所坚持的“实力外交”和美元霸权地位。未来特朗普政府的

“强势美元”路径，或将通过强制美元结算、加强利率干预、降低美国债务、影响地缘局势等方式予以实现。对于

中国来说，“强势美元”下人民币汇率承压、人民币国际化水平也将一定程度上受阻，部分公司的汇兑业务也面临

着风险。但同时，人民币适度贬值有助于增强国内出口企业竞争力，以对冲国内取消部分出口退税及美国加征关税

的负面影响。

风险提示

1）美国再通胀风险；2）地缘政治风险加剧。

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宏观专题研究报告

强势美元与弱势美元目前没有明确的经济学定义，一般认为，当美元在外汇市场上对其他货币升值时，美元的购买

力上升，美元的全球霸权地位更加稳固，也就实现了强势美元。与之相反，当美元进入贬值周期，美元的购买力下

降，全球其他货币形成对美元霸权地位的冲击，美元也就进入了弱势地位。在里根经济学中，1985年通过《广场协

定》的签署，美元兑日元、德国马克开始贬值，扩大了日本、联邦德国对美国货的购买力，刺激了美国产品的出口。

如今特朗普也有着同样的诉求，希望抑制进口、扩大出口，所以在竞选初期，特朗普多次提出“弱势美元”口号。

然而，时过境迁，当前的美国现实情况似乎并不支持特朗普的“弱势美元”政策，反而选择“强势美元”的动机更

为充分。

首先，弱势美元并不适合当下美国的经济环境。最直观的看，里根政府美元贬值的直接目标是为了扩大本国产品的

出口，为美国制造寻求全球购买力，而目前美国的生产制造能力远不如里根时期，制造业占GDP比重趋近于10%，远

低于90年代的16%，制造业生产率也自2021年开始同比呈现下降趋势。也就是说，在制造业基础逐渐衰落的背景

下，即使美元走向贬值，美国也面临着“无货可卖”的困境。因此，尽管弱势美元能够扩大美国产品出口，但是当

下美国的经济现状可能也不允许特朗普采取大规模“弱势美元”的政策。

其次，强势美元也可以帮助美国吸引全球制造业回流美国，完善美国产业体系。特朗普提名的财政部长贝森特认为

强势美元可以在投资融资市场上弥补美国贸易出口的损失，强势美元有助于提高美元购买力，在国内有效供应不足

的前提下，强势美元有利于在国内产业建设初期，降低从海外进口生产原材料的成本。同时，强势美元也确保美国

资本有能力收购外国企业，吸引全球资金流入美国，购买美国国债、股票、房地产等，从而为制造业建设提供资金。

这一优势，显然要比弱势美元下，美国资产被外国资本收购更为划算。

另外，强势美元有助于维护美元的霸权地位。特朗普在对外关系中，强调“实力”外交，美元的霸权则是美国“实

力”的主要来源。但是，当前全球去美元化趋势明显，美元的霸权地位遭到了多重挑战，特朗普的“实力”外交需

要强势美元的支撑。此外，里根时期的“弱势美元”，在一定程度上刺激了90年代欧元的诞生，美元的霸权地位遭

到了重创，特朗普如果轻易采取“弱势美元”政策，也存在着刺激其他货币崛起、美元霸权削弱的风险，这可能会

使特朗普向强势美元妥协。

特朗普政府的“强势美元”可能通过强制美元结算、干预利率、降低债务、影响地缘局势等路径实施：

1、提高美元在世界储备货币和国际计算中的地位。贝森特推行强势美元的一大落脚点，是提高美元作为世界储备货

币和国际结算中的占比。这一观点，或将导致未来美国政府强制性要求各国在贸易结算和外汇储备中，提高美元的

使用比例，从而提升美元的国际需求，拉高美元汇率。特朗普在竞选期间和获胜后，多次威胁金砖国家，如果实行

去美元化战略，将面临美国100%的关税惩罚。

2、干预美联储的降息政策。在特朗普及团队多次宣称未来降息的趋势下，美元面临贬值的风险，外界也因此担心美

元指数走弱，迎来弱势美元周期。但是，美联储降息与美元指数并非绝对关联，最明显的例子是1990年代，美联储

开启十余年量化宽松周期，美元利率从1991年初的6.75%下降至2001年底的1.75%，而美元指数则一路走强，同期

从81.9一路升至116.9附近。究其原因，