食品饮料行业2025年投资策略-20241220.pdf

Q1：请介绍一下食品饮料行业细分情况以及本次汇报的重点？

A1：食品饮料行业细分领域众多，我们将其分成两个报告进行阐述。今天

我主要向各位领导汇报的是其中酒类板块的年度策略，包括白酒和啤酒。

白酒在食品饮料中占据重要地位且细分子行业也较为复杂，其市场动态对

整个行业有着深远影响。而啤酒同样也是消费者日常消费的重要品类，有

着自身独特的市场规律与发展趋势，接下来我会详细为大家介绍白酒与啤

酒在24年的市场表现以及对明年的展望。

Q2：白酒板块在24年整体呈现怎样的态势？

A2：白酒板块在24年经历了较大的变化。24年Q1由于是疫情放开后真

正意义上完整的春节，返乡消费带动春节旺季十分强劲。与23年春节刚

放开时很多人还处于感染状态、返乡过年未达理想状态不同，24年的春节

返乡情况良好，有力地刺激了白酒消费。然而到了Q2至Q3，需求开始转

弱，价格体系也随之向下走。过去几年头部酒企有明显增长，但多数酒企

在渠道库存方面积累了一些问题，这就导致了后续一系列现象，例如线上

价格体系率先持续下跌，许多经销商甩货到线上，线下经销商经营愈发辛

苦。到了9月份，国家在政策上大力推动经济发展，涉及地产等多领域消

费方向，这在一定程度上产生了效果，经过Q3的中秋旺季后，市场进入

理性阶段，酒企开始进行量价平衡、控货停价等动作。

Q3：从业绩数据来看，白酒板块在24年有什么显著特征？

A3：从24年Q3的业绩数据来看，白酒行业出现了一个重要信号，即剔

除茅台以外，整个板块的收入利润呈现下行态势。这是自2012-2013年

三公消费塑化剂事件之后，整个板块首次出现这样的报表端下滑情况。从

估值分位数来看，近三年仅为13%，近五年只有7%，预期也处于下行阶

段。这表明大部分企业在24年Q3都面临着报表端的压力，进而影响到了

整个行业的发展格局与企业策略制定。

Q4：在这样的市场情况下，白酒板块明年的发展趋势如何？

A4：虽然目前政策效果仍在逐步显现，恢复进程还在路上，但头部酒企在

经销商大会、股东大会上传递出以稳为主的理念，普遍处于降速阶段。不

过随着需求的修复，库存周期有望缩短，酒企收入目标也多做了适度调

整，整体板块有望平稳发展。从股价修复与基本面修复的关系来看，过往

历史显示股价修复往往领先于基本面修复，当白酒各品牌批价稳定或开始

上行时，基本面观点将得到确立，但在此之前，批价磨底阶段可能就会带

来板块投资机会。从产品属性来看，复盘发现高端酒可能率先回暖。

Q5：请详细介绍一下茅台在当前市场环境下的情况？

A5：茅台今年提到了供需适配的情况，飞天价格有波动，非标产品及系列

产品价格也出现倒挂现象，但公司积极应对。在增速方面，明年可能不会

像过去几年有极高的增长。在战略上，茅台有着明确的国际化战略和T字

型产品矩阵，以53度、43度茅台为支撑，横向拓展高附加值产品，包括

非标产品、生肖产品，还有如茅台王子等在国外市场有一定影响力且性价

比高的产品。在股东回报方面，茅台持续提升分红，随着企业进入成熟阶

段，虽难以维持超高增长，但通过稳定经营给予股东稳定回报也是重要举

措。

Q6：五粮液在白酒板块中有哪些特点和表现？

A6：五粮液具有很强的行业代表性，率先在增速上进行调整。从市场表现

来看，在白酒中相对突出。在产品策略上，通过对普五进行调减量，借助

1618、低度酒以及文创产品来分散主产品的销售压力，使得产品价格控制

较好，持续进行控货控量。其品牌影响力强大，渠道调整也较为领先，在

稳健性方面相比其他酒企有着自身的优势，手中有着较好的“牌”来应对市

场变化。

Q7：老窖的情况又是怎样的呢？

A7：今年很多白酒动销有压力，老窖在价格段上受五粮液压制，在销售上

存在被压制的状况。但老窖团队能力极强，通过挖掘计划、优化以及合理

分配渠道利润等多种策略，不断提高市场渗透率，扩大网点覆盖。其核心

产品本酒被认为是除茅台外销售较好的白酒之一，自身产品策略清晰，过

去几年秦20在推动汾酒从200亿向300亿发展过程中扮演了重要角色，

后续清30、清26等产品在价格承接上也有着重要意义，整个汾酒系列产

品在调整期有望实现稳健发展。

Q8：除了上述品牌，其他白酒品牌如苏酒、徽酒等有什么值得关注的地

方？

A8：苏酒方面，不得不提今世缘和洋河，今世缘在省内市场表现出色，省

外也开始布局发展，后续需要关注其主要产品在省内省外的相关情况。徽

酒主体上赢家和古井较为强势，在市