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食品饮料|证券研究报告—行业策略报告2024年12月21日
强于大市食品饮料行业2025年度策略
把握景气回升下的结构性机会，精选优质个股
食品饮料板块估值9月触及历史低点后企稳回升，3Q24基金持仓环比持续下降，板
块仍为低配状态。2025年酒企经营目标将更加务实，表端降速为渠道舒压。白酒商业
模式优异，龙头分红意愿提升，随着渠道去库及需求端好转，企业盈利有望逐步恢复，
走出谷底。2025年大众品景气向上，受益于餐饮复苏，行业整体呈现出结构性投资机
会，建议关注不同子行业周期拐点，把握景气回升下的结构性机会，精选优质个股。
支撑评级的要点
◼食品饮料板块估值9月触及历史低点后企稳回升，3Q24基金持仓环比持续下降，
板块仍为低配状态。（1）估值方面，受经济环境变化、消费信心动力不足的影响，
2024年食品饮料板块估值较去年同期有所回落。截至12月1日，食品饮料板块估
值（PE-TTM）为21.5X，市盈率相对沪深300倍数为1.7X。板块估值自9月触及
2016年以来的历史低点后企稳回升，从2024年9月20日的17.0X（对应近五年PE
估值历史分位数0.3%）逐步回升至当前的21.5X（对应近五年PE估值历史分位数
7.3%）。（2）基金持仓方面，从主动权益基金配置食品饮料比例变化来看，3Q24
环比1Q24、2Q24分别下降4.0pct、0.5pct至7.9%，横向对比其他行业，食品饮料
当前处于低配状态。3Q24前十大重仓股中食品饮料个股仅有贵州茅台，白酒持仓
减少。在宏观经济承压背景下，消费需求疲软，行业供需矛盾凸显。2024年3季度
以来，国家陆续出台一系列宏观政策组合拳，内需改善预期升温。食品饮料作为顺
周期板块受益宏观环境改善，板块情绪有望回升。
◼2025年酒企经营目标将更加务实，表端降速为渠道舒压。白酒商业模式优异，龙头
分红意愿提升，随着渠道去库及需求端好转，企业盈利有望逐步恢复，走出谷底。当
前行业底部特征显现，龙头分红意愿提升，具备长期配置价值。（1）1-3Q24白酒板
块营收及归母净利增速分别为9.2%、10.7%，其中3Q24营收及归母净利增速分别为
0.5%、2.1%，板块业绩降速明显。我们预计4Q24业绩仍有承压，2025年春节受益旺
季提振环比将有望改善，但考虑到去年同期高基数，我们判断1Q25同比增速或将表
现平稳。（2）对比上轮白酒周期，行业底部特征显现，酒企在存量竞争背景下主动
刹车减速，对来年目标制定更加务实。我们判断，
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