2025年非金属建材行业水泥板块年度策略报告：供给侧改革：从去产量走向去产能.docxVIP

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策略专题报告

供给侧改革：从去产量走向去产能

2025年非金属建材行业水泥板块年度策略报告

核心结论

当前行业水泥需求已呈现持续下行态势，2024年1-10月，全国累计水泥产量15.01亿吨，同比下降10.3%，行业利润总额同比将大幅下降约65%，销售利润率降至2%以下，未来供给研究变得更加重要，其决定行业盈利水平。

回顾2016年以来的行业供给侧改革1.0，我们认为其核心在于去产量，主要通过三种方式实施：1）行业整合背景下企业间的重组合并。2016年水泥行业并购重组主要呈现出国有企业改革和市场化双重推动、以提高产业集中度和区域市场整合为目的等特点。重组完成后，前12家企业熟料产能从9.81亿吨/年上升到10.74亿吨/年，占全国产能60.75%，集中度提升近5pct。2）环保导向下的政策性错峰生产。2017年环保政策中空气治理力度的加大在京津冀及周边地区“2+26”城市区域共减少熟料产量5307.62万吨，占京津冀、山东、山西、河南2016年熟料产量的22.08%；北方15省市共减少26155.74万吨，占全国2016年熟料的19.01%。3）错峰期外的企业自律错峰生产。企业自律限产主要为部分水泥协会、区域企业组织为缓解库存压力、平衡供需而组织的协同停窑限产，与政策性错峰生产不同，主要发生在独立或部分相邻区域，实施时间较短且临时性。

2024年三季度以后，面对“需求低迷、价格亏损”的局面水泥行业加大错峰力度，执行较好的区域盈利出现抬升，但整体供给过剩的事实短期难以改变，因此我们认为后续供给侧改革由去产量向去产能转变迫在眉睫。

去产能为重心的供给侧改革2.0如何开启？

1）政策规范超产产能，将加速低效和过剩产能快速出清。预计水泥产能置换新规将使水泥熟料实际年产从22亿吨左右下降至18亿吨以下，需求不变的情况下，产能利用率将由52%提升至64%，若需求下滑5%，产能利用率仍能提升8pct。

2）水泥纳入碳市场，逐步淘汰高成本产能，优势企业集中度提高。长期来看，免费配额取消后碳交易履约成本将使行业利润向能效水平高、燃料替代强的企业倾斜，对行业整体供需带来一定改善。

投资建议：展望2025年，我们认为水泥行业供给层面受产能治理新政的实施影响将有效优化，同时随着地方化债等相关政策的落地与推动，水泥需求的降幅将较2024年收窄，因此2025年水泥行业盈利有望上行。分区域来看，2024年长三角和两广地区价格表现落后于全国，当前区域自律有效开展，2025年具备较好的弹性，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、万年青。

风险提示：政策推行不及预期；水泥需求下行超预期；行业竞争加剧。

证券研究报告

2024年12月13日

分析师

李华丰S0800521070003

lihuafeng@

策略专题报告西部证券2024年12月13日

策略专题报告

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索引

内容目录

一、水泥行业发展变化：需求下行态势已形成 4

二、回顾：以去产量为主的供给侧改革1.0 5

2.1企业间重组合并的供给侧改革 7

2.2环保政策下行业限产的供给侧改革 10

2.3企业自律限产的供给侧改革 14

三、展望：去产能为重心的供给侧改革2.0如何开启？ 15

3.124年水泥行业错峰力度加大，协同良好区域盈利实现提升 15

3.2供给侧改革2.0以去产能为重心 18

3.2.1政策规范超产产能，推动行业高质量发展 18

3.2.2水泥纳入碳市场，优势企业将有所受益 19

3.3地方化债或拉动基建需求，供给改善下可提升行业盈利 21

四、投资建议 22

五、风险提示 23

图表目录

图1：水泥行业过去15年发展情况 5

图2：2015年全国前12水泥企业熟料产能占比 7

图3：2016年全国前12水泥企业熟料产能占比 7

图4：2011-2021年水泥行业并购数量 7

图5：2016年中国建材和中材集团熟料产能重合区域 8

图6：中国建材和中材集团熟料产能分布图（截至2016年） 8

图7：2016年金隅集团和冀东水泥熟料产能重合区域 9

图8：2016年华新水泥和拉法基中国熟料产能重合区域 9

图9：