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【独家】23号文和资管新规之后平台公司怎么融资？

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作者简介：孙俊，湖南华伦咨询有限公司研究院

在金融强监管、融资渠道逐渐收紧的新形势下，各种政策法

规接连发布，特别是财金23号文直接围堵地方政府、融资

平台、中介公司、金融机构之间的资金链，2018年平台公

司或将面临融资的严峻考验。目前对于平台公司大部分融资

贷款仍来源于银行贷款，有部分贷款通过信托和融资租赁，

但是由于23号文和即将出台的资管新规，政信融资将会受

到很大限制。也许本来发行企业债可以成为平台公司重要融

资渠道，例如城投债、企业专项债、绿色债券、项目收益债

等，但是194号文的出台又为发债蒙上一层阴影。不过目前

政策文件仍鼓励平台公司进行资产证券化融资和探索债转

股形式解决存量债务问题。

23号文之后平台公司怎样通过信托融资？

信托：按照是否有银行参与，地方政府信托融资分为集合信

托和银信合作理财。集合信托主要是指受托人把多个委托人

交付的信托财产加以集合地管理、运用或处分的方式。银信

合作指银行发行理财产品，购买信托公司发行的信托产品，

投资于地方政府融资平台的股权或债权，同时政府向银行和

信托出具回购的承诺函。银信合作与传统的集合信托产品的

主要区别是传统信托计划的资金用途都是具体项目，而银政

信产品大多投向政府平台公司。

集合信托：信托公司同地方政府合作主要采取三种形式：一

是信托公司发行信托产品，以股权投资的方式阶段性入股于

地方融资平台，将资金投入政府指定的项目，待阶段性持股

期满时，由政府指定机构按约定的价格溢价回购上述股权。

但是这种形式已违背23号文“穿透原则”，仍是政府承担固定

回购责任。二是相对比较简单的信托贷款的方式，即由信托

公司募集社会资金，然后把资金贷给地方政府发起的项目投

资公司，而在贷款过程中引入地方政府作为第三方为信托提

供担保。但是政府信用担保现已禁止，不过政府设立的融资

担保公司可以进行有限担保。第三种则兼顾了前两种操作模

式，即信托计划中既有债权设计又有股权设计，采用结构化

的方式运作。而结构化的方式若是政府作为劣后级，则可被

视为通过结构化融资安排或采取多层嵌套等方式融资，现在

也是被23号文禁止的。

银信合作：最早进行银信合作的是一些融资渠道比较匮乏的

经济欠发达地区政府。在2008年7月，中融信托、昆明市

人民政府与富滇银行联合发行了20亿元的“新昆明信托”人

民币理财产品，首次创造了银政信这种金融产品。中融信托

将受托资金用于对昆明市土地开发投资经营有限责任公司

（以下简称“昆明土投”）的增资扩股，期限为2年，期满后，

昆明市国资委按约定价格溢价回购中融信托持有的昆明土

投股权，如果到时昆明市国资委未能按约定回购，昆明市财

政局承诺对股权进行回购。这部分资金将纳入当年财政预算

安排并提请人大审议。在各种监管下，承诺函被禁止，以前

银信合作模式已被叫停。

在防范地方政府债务风险、金融强监管下，2017年12月22

日银监会发布《关于规范银信类业务的通知》（银监发〔2017〕

55号）规定信托公司不得将信托资金违规投向房地产、地方

政府融资平台、股市、产能过剩等限制或禁止领域等。这意

味着对于信托公司来说，信托资金必须对应项目，天津信托

因“地方融资平台贷款业务未直接对应项目资金、使用监控不

到位”正违反了国发2010〔〕19号文。23号文要求确保其自

有经营性现金流能够覆盖应还债务本息，项目现金流涉及可

行性缺口补助、政府付费、财政补贴等财政资金安排，国有

金融企业应严格核实地方政府履行相关程序的合规性和完

备性。

总的来说，信托应该为平台公司提供市场化的融资，应将平

台公司与政府信用剥离，项目贷款要测算好项目现金流，公

益性项目投资要纳入政府预算，政府对平台公司公益性项目

或准公益性项目提供可行性缺口补助、政府付费、财政补贴、

以奖代补等财政资金安排作为平台公司的信托贷款偿还来

源。一定要履行相关程序的合规性和完备性！

平台公司还能发行哪些债券？

城投债：《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的

通知》（国发〔2010〕19号文）规定，公益性平台未来不再

保留融资职能，对承担有稳定经营性收入的公益性项目融资

任务并主要依靠自身收益偿还债务的融资平台公司，以及承

担非