2025年社服行业风险排雷手册.pdf

浙商证券研究所认为2025资本市场将“无限风光||在险峰”：

——尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。

——财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。

——2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。

作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，

换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。

特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。

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01年度策略风险排雷

年度策略|经营风险|政策风险|误判风险|其他风险

目录02重点个股风险排雷

推荐个股风险排雷|热门个股风险排雷

CONTENTS

03风险提示

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年度策略

年度策略经营风险

01风险排雷政策风险

误判风险

其他风险

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11.1.1

2025年投资策略

（1）年度策略观点：线下周期，产品升级

➢核心逻辑：线下大周期将至，宏观经济、价格端和消费政策托底，创新驱动本轮变革，体验的升级驱动坪效和利润超预期；本

地服务竞争趋缓龙头护城河深厚，即时零售前置仓加速布局盈利可期；休闲景气持续，流量向平台汇聚，OTA格局稳固，成长

性和盈利性持续兑现；景区2025年需关注项目扩容和交通改善带来的客流增长；酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调

改提升效率。综合电商国补+大促催化温和复苏，关注供给侧品质主线。

➢选股思路：线下零售：永辉超市、重庆百货、家家悦、苏宁易购、红旗连锁；本地生活：美团-W；电商：阿里巴巴-W；餐饮

酒店：同庆楼、首旅酒店、锦江酒店、华住集团；OTA平台：携程集团-S、同程旅行；景区：西域旅游、长白山；演艺：宋城

演艺。

（2）成立关键假设：

➢1）25年看到价格端有改善

➢2）商旅需求能够接力休闲需求

（3）成立最大软肋：

➢消费恢复不及预期：资产负债表修复背景下，消费弱复苏，量上低预期，企业提价意愿减弱

➢行业竞争加剧：酒店、线下零售等行业连锁化进度变慢，供给较难出清，龙头格局恶化，影响利润释放节奏。

➢汇率和利率风险：美联储加息导致汇率和利率波动，对景区等长久期、业绩稳定的公司进行现金流折现估值时，抬高分母端

的资金成本，影响估值。

➢政策风险：转营利不及预期，新业务拓张不及预期，进一步影响市场情绪。5

11.2.2

（1）发生概率：低概率

（2）出现时点：2024年底-2025全年，影响子行业线下零售、酒店等。

（3）判断依据：24年出行链量恢复好于价恢复，CPI下降，性价比产品好于中高端产品。物业商铺过剩影响租金。

（4）作用机理：需求端：CPI下降，客单价下滑，影响百货、零售、餐饮等同店增速，成本刚性导致的经营杠杆影响利润。资产

端：物业租金下降，自有物业价值减少，RNAV降低，相对市值溢价率减少，压制估值。

（5）影响程度：

•经营端：同店客流量未变，但客单价下滑，影响整体销售额；低价商品竞争力增强，影响线上线