森麒麟布局谨慎，具备全球视野的智能胎企.pdf

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公司深度研究

内容目录

一、公司盈利能力为何长期领先同业？5

1.1深耕半钢，产品结构布局优6

1.2率先出海，海外产销占比高9

1.3降本增效，智能化生产标杆13

二、海外基地+高端配套同步推进，双轮驱动持续成长16

2.1谨慎扩张，摩洛哥基地有望驱动业绩增长16

2.2管理优化，高端配套塑造品牌价值18

2.3行业边际改善，市占率有望稳步提升19

三、盈利预测与投资建议20

四、风险提示22

图表目录

图表1：公司的收入体量位于行业中游（亿元）5

图表2：公司的营业收入同比增速相对较快5

图表3：公司的归母净利润规模相对领先（亿元）5

图表4：公司的归母净利润增速相对平缓5

图表5：公司的销售毛利率领先同业6

图表6：公司的销售净利率领先同业6

图表7：公司的ROA持续领先同行6

图表8：公司的ROE位于行业前列6

图表9：公司成立以来主要深耕半钢产品6

图表10：公司产能一直以半钢胎为主（万条）7

图表11：公司现有产能和新增产能均以半钢为主7

图表12：全球轮胎消费市场中半钢胎的销量占比较高7

图表13：我国半钢胎行业月度开工创历史新高8

图表14：我国全钢胎行业月度开工低位震荡8

图表15：赛轮轮胎的半钢胎毛利率显著优于全钢胎8

图表16：公司半钢胎销售均价相对较高（元/条）8

图表17：公司半钢胎销量持续增长（万条）9

图表18：公司半钢胎全球市占率稳步提升（按销量）9

图表19：全钢胎销售市场以亚洲地区为主（2023年）9

图表20：半钢胎销售市场中欧美占比相对较高（2023年）9

图表21：我国轮胎产业对于出口的依赖度较高10

敬请参阅最后一页特别声明2

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公司深度研究

图表22：我国出口至美国的轮胎数量和占比均有下滑10

图表23：美国对多个国家和地区征收双反税10

图表24：公司的全球化布局具备前瞻性11

图表25：公司的海外产能占比相对较高（2023年底）11

图表26：公司的海外市场收入持续提升（亿元）12

图表27：公司的海外市场收入占比显著高于同业12

图表28：公司的海外市场毛利率相对较高12

图表29：公司的国内市场毛利率持续领先同业12

图表30：公司的泰国基地收入持续增长（亿元）13

图表31：公司的泰国基地净利润表现较好（亿元）13

图表32：公司的海外基地净利率快速回升13

图表33：公司的前五大客户销售收入占比较高13

图表34：公司的销售费用率相对同业较低14

图表35：公司的广告费在销售费用中占比较高14

图表36：公司的管理费用率相对同业较低14

图表37：公司的研发费用率仍待提升14

图表38：公司的存货周转率仍有提升空间14

图表39：公司的应收账款周转率位于行业中上游14

图表40：公司拥有数字化的智能轮胎生产工厂15

图表41：公司半钢项目用工人数显著小于同类企业15

图表42：公司的产品成本构成中原材料占比最高15

图表43：公司的生产成本中人工费用占比相对较低15

图表44：公司的人均创收领先同业（万元）16

图表45：公司的人均创利领先同业（万元）16

图表46：公司产能扩张节奏较为温和（万条）16

图表47：公司产能利用率维持在较高水平16

图表48：公司轮胎总销量稳步增长（万条）17

图表49：公司轮胎总销量增速维持正增长17

图表50：公司的资产负债率相对较低17

图表51：公司的流动资产占比相对较高17

图表52：