长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段.pdf

投资策略专题

目录

1、海外要素：面对两大镜像，仍应“以我为主”4

1.1、回顾2024年，国际市场的最大特征：不确定性的增强4

1.2、镜像一：新一轮降息周期下，中国仍应“以我为主”5

1.3、镜像二：政治不确定性收敛，但新一轮地缘博弈下贸易碎片化加剧7

2、国内要素：2025年与2024年的三大镜像8

2.1、中期策略展望的几大判断回顾8

2.2、国内视角下，2025年相对2024年的三大镜像8

3、慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿13

3.1、2025年大势研判：牛市第二阶段已启动13

3.2、牛市第二阶段策略复盘：绩优定价回归，无需过分恐高14

3.3、长牛中的“慢就是快”：沪深300的增强15

3.4、内外双驱动视角下的大类风格配置框架16

3.5、2025年行业配置建议：4+1推荐20

4、风险提示21

图表目录

图1：2024年全球主要央行开启降息4

图2：2024年全球超过60个国家/地区举行选举4

图3：2025年海外货币周期和政治周期或将是2024年的“镜像”5

图4：不同经济体本轮降息周期开启时间不同6

图5：对比各国GDP，降息的开启与国家经济韧性相关6

图6：住房通胀预计2025年上半年出现反弹6

图7：美国实际家庭流动财富疫后结构性矛盾突出6

图8：降息波折与美国经济的优势支撑美元维持高位7

图9：年内中国资产和印度市场“跷跷板效应”明显7

图10：2024年地缘冲突延续7

图11：纵观2024年大选结果，政治极端化现象加剧7

图12：中期策略展望中，基于不同盈利增速与估值假设下对应的上证指数点位8

图13：2025年宏观环境和资产表现或将是2024年的“镜像”9

图14：9.24以来一揽子增量政策密集出台，促进经济企稳回升9

图15：本轮财政的特殊性：化债和稳增长“两条腿走路”10

图16：房贷成本持续下行，为消费腾挪出空间10

图17：2024年市场机构下调盈利预测几乎贯穿全年11

图18：2025年温和复苏和强势复苏的路径推演11

图19：2024年4月之前红利/金融风格非常强11

图20：2024年4-9月金融风格独树一帜11

图21：2024年9月下旬后科技风格独树一帜12

图22：2025年DDM三要素均改善，进入牛市二阶段13

图23：2025年牛市进入第二阶段，以我为主14

图24：持续上涨期(第二阶段)，高市净率指数、低价股指数和高价股指数平均涨幅靠前15

图25：持续上涨期(第二阶段)，绩优股、高价股指数和高市盈率指数涨幅排名平均值靠前15

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/23

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图26：沪深300增强思路15

图27：沪深300增强策略在历史上表现突出16

图28：内外双驱动视角下的