民士达-公司研究报告-芳纶纸国家级单项冠军自主化加速推进-23042432页.pdfVIP

上

市

公

司

轻工制造

公2023年04月24日民士达(833394)

司

研

究

/——芳纶纸国家级单项冠军，自主化加速推进

新

股

分发行上市资料：

析发行价格（元）6.6投资要点：

发行股数（万股）4025

发行日期2023-04-12⚫芳纶纸单项冠军，全球市占率第二，高端需求驱动下业绩步入快车道。公司系芳纶纸国家

发行方式战略配售,网上定价级制造业单项冠军企业，全球市占率第二，产品应用于电气绝缘、蜂窝芯材领域。受益于

主承销商中泰证券股份有限公司

证上市日期2023-04-25航空航天军民领域需求向好，对位芳纶纸等高附加值产品占比提升，19-22年，公司营收

券*首日上市股数-万股从1.37亿元增长至2.82亿元，归母净利润从0.21亿元增长至0.63亿元，CAGR（19-22

研年）分别为27.32%、44.98%；22年，公司毛利率为31.44%，净利率为22.48%。

究

报

告基础数据（发行前）:2023年03月31日⚫军民双管齐下，航空航天国产替代空间大。1）军机：预计到2027年我国军机将加速换装，

每股净资产（元）3.121-30年我国军机需求量预计为4940架，对应芳纶纸需求量为7410吨。2）民机：C919

总股本/流通A股(百万)106/-打开芳纶蜂窝材料国产化之路，预计C919用芳纶纸需求量从23年的50吨提升至27年

流通B股/H股（百万）-/-

的375吨。

⚫风电变压器率先放量，双电机配置加速电驱需求提升。1）风电：机组大型化+向深远海延

伸趋势下，预计22-26年全球新增风电对芳纶纸的需求量约3000吨。2）新能源汽车：

证券分析师预计未来双电机渗透率将进一步提升，带动我国新能源汽车驱动电机用芳纶纸需求量加速

刘建伟（女）A0230518010003增长，预计26年需求量约3242吨，CAGR（22-26E）为20%。

liujw2@

周羽希A0230521040001

⚫护城河稳固，全产业链布局增厚盈利能力。公司率先突破芳纶纸产业化制备的关键技术，

zhouyx@

联系人产品型号基本覆盖杜邦现有产品系列，15年即被批准为“军工武器装备科研生产单位”三

武钇西级保密资格单位，公司产品也通过了汽车、航空等领域的认证，为开拓业务奠定基础。公

(8621司深度绑定母公司泰和新材，原材料一体化优势显著。未来募投达产后，公司具备将原料

wuyx@

产能注入的预期，届时将大幅增厚毛利率，具备抢占中低端市场市占率的可能性。

⚫盈利预测和估值。预计公司23-25E实现营收3.89/4.68/5.50亿元，归母净利润

8033/9603/11581万元。营收CAGR（22-25E）为24.9%，净利润CAGR（22-25E）为

22.2%。根据Wind一致预期，可比公司23E平均PE为28.4倍，综合考虑给予公司23