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以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。——《旧唐书·魏征列传》
在不确定性中寻找确定——债券市场2022
年上半年回顾和下半年展望
内容提要
2022年上半年，资金利率中枢大幅下行，债券收益率曲线陡
峭化下行。“资产荒”背景下，信用利差分化，等级利差多收窄。
展望下半年，经济基本面有望改善，预计货币政策宽松力度不及上
半年，资金利率中枢将从二季度低位回升。多空因素博弈下，债券
收益率将呈区间震荡态势，高等级信用利差分化，等级利差多拓
宽。
一、2022年上半年回顾：债券收益率曲线陡峭化下行
（一）资金利率中枢较去年下半年大幅下行
2022（ROoI）7
年上半年，银行间市场隔夜和天质押式回购
利率（R007）分别较去年下半年下行28BPs、24BPs至
1.75%,2.07%,存款类机构的隔夜（DROOl）和7天质押式回购利
率（DROO7）的均值分别下行29BPs、26BPs至1.67%.1.91%
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上半年资金利率中枢大幅下行，主要由于央行货币政策偏向
宽松，央行通过降息、降准、创设再贷款工具和持续向中央财政上
缴结存利润，向市场投放了大量流动性，资金成本大幅降低。
以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。——《旧唐书·魏征列传》
上半年，央行实施的宽松货币措施包括：一是1月17日下调
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包括天逆回购和年期利率在内的利率走廊各二
4154250.25
是月日宣布月日降准个百分点，释放长期资金
5300510
约亿元。三是持续向中央财政上缴结存利润。月日，
央行表示，持续向中央财政上缴结存利润，累计已上缴8000亿元，
相当于全面降准0.40个百分点。四是人民银行先后推出4400亿
元再贷款额度，包括2000亿元科技创新再贷款额度、400亿元普
惠养老专项再贷款试点额度、增加1000亿元支持煤炭清洁高效利
用专项再贷款额度及1000亿元交通物流领域再贷款。这些结构性
工具也向市场注入额外的流动性。五是银行在4月最后一周新发
生的存款加权平均利率较前一周普遍下调IOBPs,央行指导银行参
101LPR
考以年期国债收益率为代表的债券市场利率和以年期为
代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平，打开了后续LPR的
下调空间。
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