原创力文档- 1、本文档共13页，可阅读全部内容。
- 2、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 6、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。——李白
瑞幸咖啡财务案例分析
“国货之光”瑞幸咖啡的热点已经过去几天了，但作为投资者不能仅仅是看
热闹的心态，还是要从事件中去学习总结，提高自己的能力，避免栽倒瑞幸咖啡
这样的坑里。
对于投入的真金白银，还是要认真一点，如果有浑水公司的打假能力，还怕
掉到坑里么？本文首先介绍浑水是如何找出瑞幸咖啡的问题的，其次介绍财务造
假的特征，最后谈谈我从财报中发现的瑞幸咖啡的一些问题。
一、浑水识别瑞幸咖啡作假的方法论
简单来说，就是分析收入和成本。将收入拆分为单价和销量，浑水通过调查
发现瑞幸产品售价和销售数量都被明显夸大。成本方面，夸大了费用，并且将夸
大的费用回收用于虚构收入。
确凿证据1：单个门店的每日销售商品数量在2019年Q3和Q4分别至
少被夸大了69%和88%，支撑证据为11260小时的门店流量视频。浑水调动
了92名全职和1418名兼职人员进行实地监控，记录了981个工作日的门
店流量，覆盖了100%的营业时间。门店选择基于城市和位置类型分布，与瑞
幸所有直营店的组合相一致。
1
长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。——李白
确凿证据2：瑞幸的“单笔订单商品数”已从2019年第二季度的1.38降
至2019年第四季度的1.14。
确凿证据3：浑水收集了25843张顾客收据，发现瑞幸夸大了其每件商品的
净售价至少1.23元人民币或12.3%，以人为地维持商业模式。真实情况下，
门店层面的亏损高达24.7%-28%。排除免费产品，实际的销售价格是上市价格
的46%，而不是管理层声称的55%。
确凿证据4：第三方媒体追踪显示，瑞幸夸大了其在2019年第三季度的
广告费用150%以上，特别是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其夸大的广
告费用回收回去，以增加收入和门店层级的利润。
确凿证据5：25843个顾客收据及其报告的增值税数字显示，瑞幸在2019
年第三季度来自“其他产品”的收入贡献仅为6％左右，相当于近400％的膨
胀率。
危险信号1：瑞幸的管理者已经通过股票质押兑现了其持有的49%的股票
（或流通股总数的24%），令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。
危险信号2：神州租车（HKEX：699HK）（“CAR”）的既视感：瑞幸董
事长陆正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从神州中撤走16亿美元，而
少数股东则损失惨重。
危险信号3：瑞幸董事长陆正耀通过收购宝沃，将1.37亿元人民币从神州
优车UCAR（838006CH）转移给其关联方王百因。神州优车、宝沃、王百因
将在未来12个月向北汽-福田汽车支付59.5亿元人民币。现在王百因拥有一
家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。
2
长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。——李白
危险信号4：瑞幸最近通过增发和可转换债券发行筹集了8.65亿美元，以
发展其“无人零售”策略，这更可能是管理层从公司吸纳大量现金的一种便捷方
式。
危险信号5：瑞幸的独立董事邵孝恒是/曾是一些非常可疑的在美国上市的
中国公司的董事会成员，这些公司的公开投资者蒙受了巨大损
文档评论（0）