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行业研究

证券研究报告白酒2023年05月28日

白酒行业观点更新专题报告

推荐（维持）

价值比趋势更重要

白酒估值已现两个底部信号。3月份以来市场对需求强复苏预期落空，白酒估华创证券研究所

值回落，板块自年内高点最大回撤超过15%，除茅台最大回撤11.6%，高端酒

五粮液和老窖均超过20%，次高端更达到30%左右（汾酒-31.5%，舍得-24.3%、证券分析师：欧阳予

水井坊-30.1%），苏酒和徽酒龙头也经历不同幅度较大回撤（洋河-25.5%、古

井-12.7%，今世缘-14.5%，口子窖-24.4%）。白酒估值当前已显现两个底部区邮箱：ouyangyu@

间信号：一是部分标的估值已靠近去年10月底极致压力环境下的底部估值，执业编号：S0360520070001

二是老窖、汾酒等标的PEG已小于1，这在过去几年极少出现，说明市场短证券分析师：沈昊

期已按极端悲观的情绪定价，因情绪错杀的机会或已出现。

邮箱：shenhao@

复苏趋势预期变缓，但多数酒企业绩预期置信度仍高，锁定下行风险，或许

执业编号：S0360521050001

已迎来全年最佳价值布局期。诚然，近期板块低迷反映了市场对宏观中长期

增长回落及短期信心不足、消费复苏力度弱的担忧，但在行业层面，酒企经营证券分析师：田晨曦

环境相较于去年有明显改善也是不争的现实，首先主流品牌上半年去库存阶段邮箱：tianchenxi@

走量无虞，其次经销商信心转向平稳，因此大多上市酒企回款指标正常。在终执业编号：S0360522090005

端和渠道都在同比好转的趋势下，今年酒企完成报表增长目标的确定性相较去

年更高，大多数酒企全年盈利预测也具有较高置信度，锁定下行风险，潜在收证券分析师：董广阳

益率空间实际在放大，从价值角度，或许我们已迎来全年最佳的布局期。电话：021

价值已现等待催化，即便以底线思维也可看估值切换。板块情绪已走向过度邮箱：dongguangyang@

悲观，向下风险有业绩支撑，向上催化则需耐心等待。催化时点上，我们判断执业编号：S0360518040001

淡季催化剂较少，但考虑当前至年中估值充分调整，7-8月迎来中秋国庆备货、联系人：刘旭德

以及中报业绩仍然确定，有望迎来上行催化。潜在催化剂展开来看：

第一，信心由弱转强的信号。3月以来经济强刺激政策落空，宏观指标偏邮箱：liuxude@

弱，加上地产问题、失业率、国际环境的复杂度，使得短期信心不足，

白酒作为经济活跃度的映射，需求预期转为平淡。当前弱预期现实之下，行业基本数据

一方面是等待宏观由弱转强的信号，或是自然的恢复，也或是政策出台占比%

推动，另一方面切勿将长期担忧短期化放大，当下部分投资者争议人口股票家数(只)200.00

生育率下降等因素或导致长期经济增长率下滑，白酒的长期增长是否会总市值(亿元)40,934.874.41

下台阶，我们认为白酒长期逻辑在价不在量，酒价长期跑赢通胀和名酒流通市值(亿元)40,900.2