政策密集出台，板块企稳在即-中信建投.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、市场回顾：政策密集出台带动板块估值修复 1

二、房地产止跌企稳，基建稳中发力 2

下游企稳预期下建材板块基本面有望触底回升 5

消费建材：减值风险缓释，零售增长有望带动业绩兑现 5

水泥：价格中枢有望缓步抬升 7

玻璃：板块仍在磨底，关注供应端变化 11

玻纤：供给仍有增量，关注下游需求变化 14

三、盈利预测及估值：当前估值仍处于历史低位 18

四、风险分析 20

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、市场回顾：政策密集出台带动板块估值修复

2024年截止目前中信建材指数上涨3.15%，上证综指上涨14.4%，深证成指上涨13.3%，沪深300上涨15.8%。年初至今非银、银行、家电综合涨幅居前，综合、医药、农林牧渔、食品饮料涨幅居后。建材板块排在第22位。

图1:2024年初至今板块收益走势 图2:年初至今各板块表现

数据来源：, 数据来源：,

子板块中，年初至今消费建材下跌5.2%、水泥板块上涨10.8%、混凝土及外加剂上涨13.3%、玻纤上涨4.0%、玻璃下跌6.5%、耐火材料上涨15.6、新材料下跌17.2%。子版块中仅消费建材、玻璃和新材料板块年初至今为负收益。

表1:行业子板块估值及涨跌幅

建材子板块

PE（TTM）

周涨跌幅（%）

2024年初至今涨跌幅（%）

消费建材

15.79

-0.62

-5.18

水泥

21.05

1.84

10.80

混凝土及外加剂

68.73

4.33

13.33

玻纤

30.38

5.40

4.02

玻璃

17.22

-1.57

-6.47

耐火材料

19.20

3.91

15.64

新材料

88.12

1.50

-17.18

资料来源：Wind，中信建投证券

二、房地产止跌企稳，基建稳中发力

地产板块政策频出，带动房地产数据止跌回稳。自2023年7月政治局会议首次提出我国房地产市场供求关系发生重大变化，我国房地产政策态度自此转向，此后支持性政策持续出台。2024年4月政治局会议提出要研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，此后去库存成为后续政策发力的方向之一；9月政治局会议首次

提出要促进房地产市场止跌回稳，并提出要继续调整住房限购政策，此后一线城市相继优化限购。政策组合拳齐发力，推动房地产市场止跌回稳。2024年10月统计局数据显示，10月单月全国商品房销售面积同比下降1.6%，降幅较9月收窄9.4个百分点，且从高频数据可以看出，11月各地销售数据仍在持续修复中，根据我们的统计，

11月份52个城市共计销售新房1591万方，同比增长58.7%，环比增长56.0%；12个城市共计销售二手房847

万方，同比增长29.8%，环比增长15.0%。

图3:2024年前10月商品房销售面积同比下滑15.8% 图4:2024年10月商品房销售面积同比下滑1.6%

数据来源：国家统计局，证券 数据来源：国家统计局，证券

图5:11月份52个城市新房销售同比增长58.7% 图6:11月份二手房销售同比增长29.8%

数据来源：，证券 数据来源：，证券

1-10月份统计局数据显示，房地产企业房屋竣工面积达到4.2亿方，累计下滑23.9%；其中10月份竣工面

积达到5180万方，同比增长19.6%。考虑到开工面积连续三年有所下滑：2022-2024年1-10月份开工面积分别下滑39.4%、20.4%、22.6%，明年竣工面积增速或将承压。

行业深度报告

一般新开工指标领先于竣工指标两年左右，我们定义前置两年的新开工面积为理论竣工面积，统计局公布当期竣工面积为统计竣工面积。通过计算2005年-2021年的比值可以发现，2005年-2011年间，统计竣工面积/理论竣工面积基本维持在80%-100%之间，两者拟合关系较好；从2012年开始，该比值出现骤降，由2011年

的79.78%降至60.76%，且后续7年内基本维持在50%-60%区间中；从2019年开始，该比例进入下行区间，

2020-2022年该比值分别为43.6%、44.6%、38.4%，主要原因在于近三年资金链紧张以及各地管控措施，地产商

交付能力下降。该比值在2022年触底回升，在2023-2024年分别回升至50.2%、63.5%（假设2024年全年竣工面积下滑23.9%）。我们假设2025年该比值达到65.0%。

图7:2024年前10月竣工面积累